腾讯的成绩不是很让人满意。

北京时间 11 月 13 日，腾讯控股（00700.HK）发布了截至 2019 年 9 月 30 日止的第三季度（Q3）财报，这次财报也恰逢腾讯组织架构战略升级一周年，如同腾讯交上的一张考卷，外界非常关注。

但腾讯的成绩不是很让人满意。

财报显示，腾讯在第三季度营收为 972.36 亿元，较去年同期的 805.95 亿增长 21%，不及市场预期的 990.44 亿元；净利润为 203.82 亿元，同比下降 13%，环比下降 16%，同样与市场预期的 235.31 亿元相差甚远。

制图 / 燃财经

截至 11 月 13 日港股收盘，腾讯报收 327.4 港元，下跌 0.85%，市值约为 3.13 万亿港元。11 月 14 日港股开盘价 320 港元，继续下跌。今年以来腾讯股价起起伏伏，最高时曾逼近 400 港元，目前又跌回到年初水平。

此前，投行普遍看好腾讯三季度财报，包括国金证券等 20 多家投行把对腾讯评级调至 " 买入 "，认为腾讯在战略上找到了新的立足点，游戏这个现金牛业务依然没有衰退，对外投资正在结出硕果，现在是 2016 年以来买入腾讯的最佳时机。

然而第三季度营收利润双双不及预期，说明腾讯的 " 拐点 " 还没有到来，尽管腾讯把利润不及预期归因为投资减值，本季度的其他收益净额仅为 9.32 亿，去年同期为 87.62 亿，剔除这一因素，按非通用会计准则计算，腾讯净利润为 244.12 亿元，同比增长 24%，可这也不是一个亮眼的涨幅。

近几个季度，腾讯的营收增长已经稳定在 20% 出头的较低速度，再难回到前两年 50% 左右的高增长快车道上。财报背后，腾讯的压力很大，游戏业务复苏缓慢，广告业务负重前行，金融科技和企业服务有强大对手挡路，社交业务有众多对手虎视眈眈，腾讯的低速增长时代，恐怕还会持续很长时间。

01

游戏不温不火，广告此长彼消

腾讯的营收结构仍在调整中。之前，外界将腾讯定位为一家游戏公司，游戏收入占比一度接近 60%，2016 年以来，腾讯不断优化营收结构，发力广告和金融科技。本季度，腾讯游戏收入达 286.04 亿，占总营收的比重跌破 30%。

制图 / 燃财经

去年同期，版号停发的影响已经显现，游戏收入增长环比趋于停滞，本季度游戏收入同比仅增长 11%，与 Q1 的收入持平，在产品集中上市并普遍火爆的下半年，这不是一个应有的表现。

产品方面，《王者荣耀》依然是腾讯游戏的营收主力，伽马数据发布的《2019 中国游戏产业第三季度报告》显示，《王者荣耀》测算流水超 50 亿元，排名第二的是《和平精英》，在流水榜 TOP10 中有一半为腾讯发行，TOP50 中腾讯占据 55.8% 的流水份额。

财报显示，本季度智能手机游戏收入总额同比增长 25% 至 243 亿元，但环比仅增长 9%，并未有预期中的大幅增长。财报提到，尽管《和平精英》贡献了整季的流水收入，但目前仍属确认递延收入的初期阶段，因此对收入增长贡献有限，四季度应该会十分亮眼。

游戏的另外一大亮点是出海。国际市场上，《PUBG MOBILE》月活账户数同比增加一倍，新游戏《Call of Duty Mobile》发布一月内下载量超一亿，本季度，腾讯游戏的出海收入占比已经超过 10%。

在 PC 端，腾讯游戏收入持续下跌，本季已降至 115 亿，同比下跌 7%，环比下跌 2%，除了《英雄联盟》因推出 " 云顶之弈 " 新模式导致用户活跃和流水均逆势上扬外，腾讯多款老牌 PC 游戏颓势明显，如《地下城与勇士》推出新版本也没有明显效果。

除游戏外，增值业务部分的社交网络收入稳步增长，没有太大变化，这部分的增长被归因于数字内容服务（直播、视频和音乐流媒体订阅）。

值得注意的是，腾讯视频的订阅用户首次突破 1 亿，同比增长 22%，紧随爱奇艺，前几天发布的腾讯音乐娱乐集团（TME.US）财报显示，音乐付费用户同比大增 42% 至 3540 万，随着用户付费意识的持续觉醒，这部分收入会维持目前平稳增长的态势，但不会有爆发式增长。

与增值业务的增长预期一样，腾讯的网络广告业务也如预期般两极分化，社交及其他广告收入强势增长，媒体广告收入急速下跌，此长彼消之间，腾讯广告的压力依然很大。

制图 / 燃财经

财报显示，社交及其他广告收入增速加快，同比上升 32%，环比也上升 23%，达人民币 147 亿元，主要受益于朋友圈广告、小程序广告和广点通。

掌握流量入口的腾讯社交产品是其社交广告的基石。2019 年 Q3，微信月活跃账户数还在增长，已至 11.51 亿，但 QQ 的月活跃账户数快速下跌至 7.31 亿，同比和环比跌幅分别为 6.4% 和 7.5%，QQ 空间的月活账户数也在下降。

此后，微信将成为腾讯广告的主力，尤其是小程序和朋友圈。今年微信封杀朋友圈打卡，屡次规范外链，核心目的就是保护微信生态以防止月活下跌，同时圈住流量以便自身商业化开发。

但另一边，媒体广告的疲软也在拖累广告业务整体的增速。财报显示，第三季度媒体广告收入仅为 37 亿元，同比大跌 28%，环比也下降了 17%，归因于内容排播的不确定性导致的视频招商广告收入下跌。

（编辑：核心网）

【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容!