研报：广发证券：阿里巴巴-SW：构建商业操作系统 引领数字经济时代

(讯)广发证券12月3日发布对阿里巴巴-SW的研报，摘要如下：

为未来投资、履带式前行，浪潮之巅的互联网巨头。阿里自成立以来即定位底层服务商角色，各板块之间相互依存联系、共同构建商业生态。企业发展上，阿里是“为未来投资”、各项业务渐次“孵化成长、成熟变现”、“履带式”前行的生态发展战略，国内电商平台现金牛供血成长型的跨境电商和云计算、孵化型的新零售、大文娱、各类创新；商业模式上，则是“引流搭建生态、服务变现流量”的内涵。

核心商业内生增长：下沉为契机，流量与转化率更上一层楼。低线市场是阿里本轮用户基数扩张的驱动力，活跃度提高、人均消费上升将继续增加生态流量价值；天猫、聚划算、村淘、天猫国际+考拉、淘宝+闲鱼已形成“无所不能”的供应链体系；千人千面信息流推荐提高买家与卖家的匹配效率，直播等内容性媒介提高双方成交转化率。新零售、本地生活将实体零售与即时性需求纳入阿里商业，从供应链扩容角度进一步推动生态延伸。

基础设施日臻完善：商业操作系统的底层搭建。蚂蚁金服和菜鸟实现了阿里生态“商流、物流、资金流”的三流合一，交易全流程的用户数据积累成为阿里赋能全渠道商业的基础原料；辅以数据挖掘技术与云计算中台支撑，阿里已将基于用户数的流量变现模式升华为数据变现，实现各业务模块的价值叠加。

盈利预测及估值探讨：预计FY2020-FY2022，阿里巴巴收入分别为5262/6897/8732亿RMB，对应40%/31%/27%增长；non-GAAP净利润分别为1212/1513/1924亿RMB，对应30%/25%/27%增长。我们分大商业、云计算及战略投资三大板块进行分部估值，对应美股合理价值226美元/ADS，对应港股合理价值221港元/股，对于公司的美股和港股，我们均给予“买入”评级。

风险提示：互联网新势力崛起冲击；孵化型业务减亏不达预期；新零售开拓不达预期；前沿技术和用户习惯持续研究需要持续投入。（来源: 同花顺金融研究中心 编选：）

（编辑：核心网）

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