幼教恐慌来袭，资本将如何逐利
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然而，投资者获取回报并非仅有“华山一条路”。上市路被阻断，并不意味着其他模式不可行。一个可能的方向是，幼儿园稳定持久的收入现金流将成为运营商及投资者的工具：对其开展证券化，完成资产破产隔离的同时，缩短投资回报时间。 《意见》是否会造成幼儿园供给不足？教育部数据显示，2017年全国共有幼儿园25.5万所，在园儿童约4600万人；其中民办幼儿园16.04万所，在园儿童约2573万人。廖英山表示，短期内新增幼儿园可能受到影响，但存量幼儿园仍在提供服务，“入园难主要是入公立幼儿园难，民办幼儿园中，质量差的家长不愿去，而收费高的又去不了”。 《意见》允许营利性幼儿园存在，“但也只会占小部分，并且推动向高端园方向发展”，廖英山称，“长期来看，政府将通过财政补贴和政策帮扶，加上类强制手段（如关闭牟利通道，提升门槛），促使更多民营园转为普惠园”。 学前教育的义务化带来不确定性 《意见》对营利与非营利幼儿园分野的强调，让投资人再次关注提出这一区别的修订版《民办教育促进法》（“《民促法》”）。2016年《民促法》修订前，几乎没有民办幼儿园能够以营利身份注册，这就意味着，如果地方政府拒绝变通，这些以民办非企业身份注册的幼儿园只能维持非营利属性。 以红黄蓝为例，《民促法》修订前，该公司旗下幼儿园均只能以民办非企业身份注册，以获得办学许可证。2017年，红黄蓝通过协议控制的方式——以设立在开曼群岛上市主体承接国内公司利润——完成在纽交所的上市。而《意见》又规定，“社会资本不得控制非营利性幼儿园”——这基本断绝了社会资本实质控制任何设立于2016年底之前民办幼儿园的可能性。事实上，时至今日，《民促法》执行细则仍在落地过程中，设立营利性民办机构在某些地区依然面临困难。 倘若要变更幼儿园的非营利属性为营利属性，则得考虑补缴之前以非营利身份获得的税收优惠等诸多事项。 《意见》对学前教育的义务教育化取向，若与民办教育相关立法结合，将为投资者投下巨大不确定性。《民促法》及仍在制定程序中的《实施条例》，禁止成立实施义务教育的营利性民办学校。跟随《意见》取向，若学前教育后续纳入义务教育范畴，营利性幼儿园将直接被排挤出市场。 中伦律所合伙人乔文骏和徐沫注意到，《民促法》的这一要求同样适用于外商投资企业及外方为实控人的组织。 若学前教育后续纳入义务教育范畴，那些通过可变利益实体（VIE）结构在海外上市的幼儿园运营商即直接违反了相关法律。要知道，海外上市的中国概念股多数都使用了这一结构。 乔、徐两位律师还注意到另一种情况，即便是外商被允许对非义务教育民办学校开展投资，根据中国政府公布的外商准入政策，学前教育机构“限于中外合作办学，须由中方主导”，当修订后《民促法》要求营利性民办学校应采用公司制的情况下，“该等限制如何衔接尚待进一步明确”。 更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
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