腾讯音乐：增长辉煌难以再现 付费意愿“细水但长流”
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原标题：腾讯音乐：增长辉煌难以再现 付费意愿“细水但长流” 文 | Cecilia Xu 12月3日，腾讯音乐娱乐集团更新招股书，将于12月12日在纽交所正式挂牌上市，股票代码“TME”，拟发行8200 万股ADS，股价发行区间为13美元-15美元。外界预估，此次腾讯音乐的估值在220亿至250亿美元之间，比之前250亿至300亿美元的估值有所下降。 要点提示 增长辉煌难以再现：2018年第三季度TME总营收同比增长71%，低于第一、二季度同比增速96%、89%，随着公司体量的增加，且用户付费意愿的提升仍需要培养的时间，预期未来1-2个季度TME营收增速将继续放缓，但仍能保持在高速增长阶段（同比增速>50%） 用户付费意愿“细水但长流”：三季度，社交娱乐业务和在线音乐业务付费率双双提升，表明用户的付费意愿正在持续增强。庞大的用户规模为TME提供了无限可能，一方面，付费率和ARPPU的提升将在较长时期持续为TME提供动能，但另一方面，这种动能不会在短时期内大幅提振营收。 增长辉煌难以再现 根据腾讯音乐最新公布的招股书，2018年第三季度TME总营收达到49.7亿元，同比增长71%，环比增长10%。对比第一、二季度同比增速96%、89%，总营收增速继续下降。其中，在线音乐服务收入同比增长99%，环比增长13%，至14.6亿元；社交娱乐及其他业务收入同比增长61%，环比增长9%，至35.1亿元。此前36氪在《腾讯音乐未来的营收推动力是什么？》一文中指出，鉴于社交娱乐业务ARPPU（Average Revenue per Paying User）的增长仍需要时间释放，TME总营收增速很难再延续1Q18的辉煌成就，3Q18 仍会保持在高速增长阶段（同比增速>50%）但低于二季度增速89%。腾讯音乐三季度的表现恰恰印证了之前的猜想。 预期未来1-2个季度营收增速将继续放缓，但仍能保持在高速增长阶段。
图表1：腾讯音乐收入构成
图表2：腾讯音乐收入增速 社交娱乐业务：付费率提升抵消月活下降的消极影响
图表3：腾讯音乐社交娱乐业务月活环比下降 在线音乐业务：用户规模与付费率双双提升 第三季度，在线音乐业务用户规模（MAU, 移动端）继续扩张，同比增长8%，环比增长2%，至6.6亿。除此之外，付费用户规模表现也十分强劲，同比增长36%，环比增长7%，由上季度的2,330万增加至2,490万人。付费率（付费用户数/MAU）环比增加0.2个百分点，至3.8%，表明用户的付费意愿正在增加。
图表4：腾讯音乐在线音乐业务月活、付费持续向好 用户付费意：“细水”但可“长流” 庞大的用户规模为TME提供了无限的可能，使其有足够的资源进行用户转化，但我们认为，这种转化不会在短时期内释放，这意味，付费率和ARPPU的提升一方面将在较长时期持续为TME提供动能，但另一方面这种动能却不会在短时期内大幅提振营收水平，可谓是“细水”但可“长流”。 毛利率继续下降 由于服务成本占总成本的比重继续上升（详见图表5），营收增速下降，第二、第三季度腾讯音乐毛利率持续下降。2018年第三季度，腾讯音乐毛利率为39.5%，低于上季度的39.9%，，低于第一季度的40.9%。
图表5：服务成本占总成本的比重
图表6：腾讯音乐毛利率 市场与行政费用微增 经营利润率继续下降 第三季度，腾讯音乐市场与销售费用占比**由上季度的8.3%，提升至8.7%；行政费用占比由上级的10.2%提高至10.9%。在毛利率下降与费用增加的双重影响下，腾讯音乐第三季度经营利润率下降至21.4%，连续第二个季度维持下降态势。
图表7：腾讯音乐经营利润及经营利润率 * 注1：付费率=付费用户数/月活规模 **注2：市场与销售费用占比*=市场与销售费用/总营收 注3：更多关于腾讯音乐的观点详见：《腾讯音乐未来的营收推动力是什么？》 （编辑：核心网） 【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容! |
