增长稳字当头，政策温和放松：中央经济工作会议解读

　　（专栏作家 汪涛）刚刚结束的中央经济工作会议（以下简称“会议”）确定了2020年政府的主要发展目标和政策基调。但和往年一样，本次中央经济工作会议并没有公布经济增长等关键目标，这些目标仍要等到2020年3月的全国两会上确认。

稳增长十分重要，但预计政府不会出台大规模刺激措施

　　稳增长十分重要。如我们此前预期，本次会议将稳增长作为首要政策目标之一（“稳字当头”），并强调2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。具体来看，本次会议强调了保持经济运行在“合理区间”的重要性，这也与此前召开的政治局会议的表述相呼应。此外，在“经济下行压力加大”、中美贸易相关不确定性犹存的背景下，实现“六稳” （稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）也依然是政府接下来经济工作的重点。值得注意的是，2018年中央经济工作会议中强调要坚持“结构性去杠杆”，而本次会议则要求“保持宏观杠杆率基本稳定”，这可能预示货币政策和金融政策可能会有所放松。

　　但我们认为政府不会出台大规模刺激措施。本次会议再次强调要打赢三大攻坚战，即脱贫、污染防治、防风险（包括金融体系风险），尽管在次序上，防风险由此前的三大攻坚战之首降到了第三。本次会议继续强调防风险，这也是我们认为政府不会出台靠信贷大幅扩张推动的强刺激措施的重要原因，特别是在未来劳动力市场有望保持相对稳健的情况下。此外，本次会议要求在全球动荡源和风险点显著增多的背景下做好“工作预案”。我们认为这意味着政府可能希望保留进一步放松的政策空间，以应对可能出现的中美经贸摩擦再次升温。

　　6%的GDP增速并非一个“神奇数字”。我们预计政府可能会将2020年的GDP增速目标进一步调低至“6%左右”。如果计划于12月加征的关税暂停执行，那么实现这一目标并不需要政府出台大规模刺激措施。不过，我们认为6%的GDP增速并不是一个具有特殊意义的“神奇数字”，如果计划于12月加征的关税如期实施、且此前加征的关税没有取消，政府可能会容忍2020年6%以下的经济增速。不论哪种情形，如果考虑到最新经济普查可能向上修正了历史GDP数据，2020年应可以顺利实现实际GDP较2010年翻番的目标。此外，本次会议还要求加大对就业的支持力度、确保民生得到有效保障和改善。

宏观政策和部分领域限制可能会有小幅放松

　　本次会议要求2020年积极的财政政策要“大力提质增效”（2018年的表述为“加力提效”）。同时，本次会议并未出现关于处理地方政府债务风险的表述（2018年提出要“稳妥处理地方政府债务风险”），或表明2020年对地方政府隐性债务的管控可能会有所放松。我们预计2020年整体财政政策放松的力度要小于2019年，但会更注重扩大支出，并重点支持基建，而非减税降费。

　　我们预计2020年一般公共预算赤字率可能会和2019年相同（2.8%）、或最多提高至3%。增广财政赤字率可能仅小幅提高0.5个百分点（2019年提高了1.5个百分点）。不过，虽然2019年政府减税降费规模超过GDP的2%，但对地方政府隐性债务的管控持续偏紧。我们预计2020年对地方隐性债务和平台融资的管控会有所放松，同时政府将会增加基建支出。

　　本次会议再次指出要继续实施“稳健”的货币政策，并要求“保持流动性合理充裕”、“保持宏观杠杆率基本稳定”。会议同时指出要增加制造业中长期融资、降低社会融资成本。我们认为这表明货币和信贷政策大致延续此前定调，但可能会有小幅放松。因此，我们预计，2020年银行间流动性保持充裕，央行2020年会额外降准100个基点，并会继续使用多种流动性管理工具；央行在二季度CPI开始回落后可能会小幅下调政策利率（MLF利率和LPR）10-15个基点，市场利率则有望下行10-20个基点；2020年整体信贷增速从2019年11月的10.8%温和反弹至11.5%，得益于银行贷款稳健增长、债券融资走强和对影子信贷限制有所放松。我们预计2020年整体宏观杠杆率小幅上行（但幅度小于2015-16年）。

加大基建投资支持力度；不会刺激房地产，但政策或边际放松

　　加大基建投资支持力度。会议明确要求加强基础设施建设，并指出在铁路、通信网络建设、市政管网、城市停车场、冷链物流等建设、农村基础设施（公路、信息、水利等）等领域仍有较大的投资空间。考虑到地方政府专项债券的新增限额可能会进一步提高（预计为3万亿），专项债资金的运用也会更加有效，对地方政府隐性债务和平台公司融资的管控也可能会小幅放松，我们预计2020年基建投资增速有望从2019年的3-5%反弹至6-8%。

　　不会刺激房地产，但政策可能会边际放松。本次会议继续强调“房子是用来住的、不是用来抄的定位”，但也重申要“全面落实因城施策”，并要求建立稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制。此外，会议明确要求加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造。整体来看，我们认为政府不会放松全局性的房地产政策（包括降低首付比或者大幅放松信贷政策），但可能允许部分地方政府小幅放松限购政策（比如通过简化落户要求和人才引进政策等方式），而房地产开放商偏紧的融资条件也可能会边际松动。预计2020年房地产销售面积下跌2-4%左右，但较为稳健的市场情绪，以及限购政策的小幅放松应能缓解部分下行压力。此外，我们预计2020年房地产投资增速仅会小幅放缓至4-6%，主要受益于2019年新开工表现稳健，以及开发商继续加快工程建设进度（加快销售回款以改善现金流状况）。

深化改革、扩大开放

　　本次会议要求要继续深化改革、扩大开放，以此来提高经济运行效率、增强微观主体活力、提高市场竞争力。

　　进一步扩大开放，增强国内市场竞争。在中美贸易摩擦的背景下，会议要求对外开放要继续往更大范围、更宽领域、更深层次的方向走。从2018年开始，中国已经加快了对外开放的步伐，我们认为，无论中中美贸易谈判结果如何，中国都将继续推进这一进程。具体措施包括：进一步降低进口关税、消除非关税壁垒、加强知识产权保护，同时随着2020年新版外商投资法的实施，政府也将进一步缩减外商投资负面清单。此外，2020年中国还有望取消银行、券商、资产管理公司、保险公司的外资股比限制。

　　国企改革、产业升级、支持创新。本次会议要求要加快国企改革、包括制定实施国企改革三年行动方案。同时，会议要求健全支持民营经济发展的法治环境、放宽民营企业的信贷准入条件、降低其融资成本，并降低企业的用电、用气、物流等成本。2020年土地改革也有望取得一定进展。本次会议也明确了促进经济转型升级的重点任务，包括打造一批有国际竞争力的先进制造业集群、大力发展数字经济、加快建设养老服务体系、支持社会力量发展普惠托育服务、推动旅游业高质量发展等。此外，会议还要求健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制、加快科技成果转化应用。中国拥有较大的市场，而随着劳动力等成本的上升，中国也有必要继续提升产业价值链，这些都是中国技术升级和创新的重要动力。

（编辑：核心网）

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