B站三季报喜忧参半 投行上调目标价 盘中大涨近20%

三季度广告收入为1.37亿，同比增长179%，环比增长43%。17年四季度开始B站加强的品牌广告和效果广告的数量，随着用户数量和精准度的提升，广告收入取得了优秀的增速。

数据来源：公司财报、见智整理

从收入结构上看，游戏业务占比逐渐下降，直播和广告收入的占比提升明显。公司目前依然处于商业化的较早期阶段，广告和增值收入有不小的提升空间。但是游戏将仍然是当前的第一业务，公司18年以来组建战队、steam上发布游戏等等，均是向游戏产业链的上下游的延伸和探索。

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单用户价值环比下滑，商业化任重而道远

三季度，公司付费用户的月平均ARPU为86元，环比下滑16%。只要用户在当季有过付费行为，就会被计入付费用户。17Q4公司加强了直播和增值服务的货币化，促使付费用户数量大幅增长190%，而大部分用户付费金额较小，导致整体ARPU在18Q1出现了环比50%的下滑。

数据来源：公司财报、见智整理

游戏付费用户月平均ARPU为271元，同比下滑16%，游戏业务疲软。2016年Q4推出的FGO获得了巨大成功，使得公司手游ARPU从16年Q4的106提高至17Q1的251。之后公司又推出了《碧蓝航线》进一步推高了手游ARPU。

收入分享支出高

三季度B站营业成本上升明显，毛利率为18%，较二季度下降了6.4%，同样以游戏业务为主的腾讯和百度的毛利率均高于40%。造成这个的原因我们认为主要是B站自身研发实力较弱，腾讯和网易的爆款制作能力相比之下要强很多。

公司目前的产品矩阵中，1款自研、8款独家代理、300余款参与制作发行，由于自研游戏占比太低，导致公司营业成本中，40%的是收入分享支出，需要支付分成给游戏开发商、分发平台和支付渠道。

因此B站积极的搭建的游戏平台，布局电竞，成立工作室自研游戏。如果做的好，理论上可以使得营业成本至少下降10个百分点。

数据来源：公司财报、见智整理

费用上升明显导致亏损亏大

三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均出现了不同程度的上升，分别达到18.2%、10.3%和13.6%，总营业费用上升至42%，较二季度上升了7个百分点，呈现出明显的上升态势。

主要原因是公司仍然处于发展的前期阶段，目前以扩大用户群体数量为主要目标，销售费用大幅提高是为了提高APP和公司品牌知名度，同时维持暑期游戏产品的热度。

数据来源：公司财报、见智整理

展开对外投资合作 深入布局Z世代文化产业

第三季度，B站加快了在ACG相关产业链上的投资布局，进一步巩固了领先地位。

9月21日，B站宣布增持香港泽立仕的部分股份，成为虚拟偶像“洛天依”及Vsinger家族所属母公司的控股股东。

10月初，B站又与腾讯达成协议，，B站获得腾讯约共计3.176亿美元现金的投资。随后双方也宣布在ACG领域达成战略合作，并将在动画、版权、投资、游戏联运等多方面展开广泛合作。

今年11月， B站正式推出了第二款移动应用“哔哩哔哩漫画”，在探索漫画领域的同时，逐步组建起一个更加全面的内容生态。

此外，B站也在第三季度加快了对电竞产业的布局，成立了哔哩哔哩电竞公司。除了原有的《英雄联盟职业联赛》（简称“LPL”）席位,B站在9月初进一步获得了《守望先锋联赛》（简称“OWL”）的永久席位。

目前，B站已经在ACG产业链条上投资了数十家公司，遍布动画制作、虚拟偶像、内容平台、二次元游戏开发、音频、线下漫展活动以及衍生品生产销售等领域。

长期来看

B站的用户群与其它平台的区分明显，高达80%的12月留存率显示出B站用户极高的粘性，构成了强有力的护城河。

公司目前的变现模式过于依赖手游，业务单一存在一定的风险。但长期来看，流量货币化处于初级阶段，广告和增值业务有很大空间，收入结构日趋平衡。

代表了年轻一代的B站无论是用户群体渗透率还是货币化率均有足够的上升空间，目前盈利可能不是公司的第一考虑。如何扩大用户群体提高渗透率才是第一课题，年轻的B站仍然值得期待。（吴屹哲、杜玉）

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。

本文来源：华尔街见闻 责任编辑：王凤枝_NT2541

（编辑：核心网）

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