研报：老虎证券：小米集团Q3：入冬之始 当稳固内政 以御外患

(讯)11月27日港股收盘后，小米公布了2019年三季报。公司营收536.6亿元，同比增长5.5%，略高于彭博一致预期的533.0亿元；毛利润同比增长25.2%至82亿元，调整后净利润同比增长20.3%至35亿元。

公司截止9月30日的库存比去年年末时进一步下降，其中制成品库存141亿元，而2018年12月31日为191亿元。同时，公司现金总储备达到历史最高的566亿元。

投资要点

智能手机出货下滑，手机产品周期拉长，去库存进行中

2019Q3，小米智能手机业务实现收入322.7亿元，同比下滑7.8%，智能手机全球出货量3210万部，其中国内市场下滑约30%，而海外市场依然保持高速增长。

公司管理层表示，智能手机处于4G至5G过渡时期，技术更新速度加快，公司保持稳健经营的情况下，减少新机的发布，拉长现有手机的周期，并合理降低库存，提升盈利能力。

IoT业务成主要增长动力 “AIoT+智能手机”双管齐下

小米Q3在IoT和生活消费品业务方面实现收入156.1亿元，同比增长44.4%，已经有了智能手机一般的体量。其中，智能电视出货量310万台，同比增长59.8%，市占率16.9%，是Q3中国大陆地区电视出货量第一名（数据源自奥维云网）。

同时，IoT平台已连接设备数达到2.1亿台，同比增长62%。“AIoT+智能手机”的策略是小米实现跨平台连接、打造智能生活策略的关键。在手机业务瓶颈之时，大力发展IoT智能设备的优势，将为未来业绩提供支撑。

互联网服务业务受外部困扰 但活跃用户持续增长 社区魅力不减

小米Q3互联网服务业务同比增长15.7%至53.1亿元，其中广告收入同比下滑9%至29亿元，主要是智能手机的预装收入降低。

在广告行业逆风的环境中，互联网企业缩紧预算对小米也产生了冲击，且这一趋势将持续。

另一方面，MIUI全球月活跃用户达到2.92亿，同比增长29.9%，其中智能电视及小米盒子的月活跃用户同比增长50.1%至2390万，这也为未来小米生活产品的联通提供基础。金融科技、有品电商及海外互联网业务收入同比增长87.8%，有望成为未来互联网服务的主要收入来源。

境外业务成长性高 品牌定位决定未来业务大小

小米Q3的境外收入达到261亿元，同比增长17.2%，并占全部收入的比例提升至48.7%。根据IDC的数据，小米在印度连续9个季度保持出货量第一，在西欧出货量同比增长90.9%，排名第四。未来品牌定位将决定海外市场增量。

风险提示

1. 手机出货量不及预期，同时导致AIoT业务遭遇瓶颈；

2. 5G时代牌照、数据安全、知识产权等政策的影响，尤其是海外市场拓展；

3. 5G技术的更新不及时，抑或技术达不到要求也能在竞争中失去市场地位；

4. 广告和游戏等互联网服务业务依然遭遇行业逆风，且有强力的竞争对手压制；

5. 公允价值变动过大对业绩的影响；

6. 宏观经济和法律法规政策的影响。

一、智能手机的内部修养提升

早在小米财报前，IDC就发布了各家手机生产商Q3的市场份额情况。在中国手机市场持续收缩的大环境下，小米也无法独善其身。

比起已经在5G方面有技术优势的华为，其余大部分生产商都还在为5G蓄力，并调整生产和运营策略，试图更大程度地去库存。即便在有力的促销下，小米的智能手机在中国大陆地区的市场份额还是掉落至9.8%。

小米第三季度的手机业务无论是出货量还是收入都明显下滑，其中全球出货量3210万台比去年同期的3330万台下降了3.6%，收入则下降至323亿元，在整个营收结构中的占比下滑7.1个百分点。

在5G技术准备开始应用之时，小米从去年底以来就有意减少了新机发布，拉长现有的手机使用周期。

一方面能更好地降低库存，减少现金流压力，另一方面也可以投入更多的资源在5G技术上，为在未来能在中高端手机市场上占有一席之地打下基础。据悉，小米将在12月发布第一款双模5G手机Redmi K30。

同时，在中国大陆地区，小米在第三季度的智能手机平均售价（ASP）提升4.6%，但由于境外地区的智能手机平均售价下滑4.1%，因此公司整体的智能手机平均售价同比下滑4.3%达到1006.5元。

当然，在去库存时，也会对此前部分进行的定价进行调整。

小米手机的主要优势是低成本、高效率，以及足够的相关支持，这也让其在定价上更具竞争力。

当然，定价较低也让小米产品的利润率一直维持在较低水平。随着“米粉”群体的扩大，小米也开始追逐更高端一些的机型，并配合价格提升来提高利润率。目前，小米智能手机的毛利率已从Q1产品调整期的3.3%提升至9%。

同时，提高利润率、拉长产品周期也同样能够降低库存压力，提高库存周转率以保证经营的安全，而本季度的研发开支上升30%至20亿元，也更能见得对下一代产品的蓄力。

二、“手机+AIoT”双引擎战略初具规模

小米IoT与生活消费品在本季度录得156.1亿元收入，同比增长44.4%，已然是公司主要的增长引擎。

（编辑：核心网）

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