新东方在线 一块属于强者的肥肉

(讯)别误会，我并不持有新东方在线（01797.HK），也没有买入它的计划。

之所以写这家公司，是因为在十月初报名参加了大湾汇教育群的雷达计划，简单说就是每个人“炒一盘菜”（研究一家公司）端出来，这样就有满满一桌子的饕餮盛宴可以共享。

今年3月上市的新东方在线就是我选择炒的菜，它拥有新东方+腾讯两大巨头的光环加持，所处赛道又是政策风险较小的课外培训，而且相对于新东方、好未来、思考乐显得冷门鲜被问津，让我忍不住想研究一番。

只是没有想到，最近这短短一个多月，新东方在线的股价竟然从10块最高冲到24块，翻了一倍多，这时候发文章，一不小心就会惹上“高位吹票”的嫌疑，所以还是先把来龙去脉说清楚——写作目的仅仅是分享自己的思考成果，以及吸引高质量的信息反馈。

接下来进入正题。

从公司名称就可以看出，新东方在线是新东方集团旗下经营线上教育业务的子公司，经拆分后今年初在港独立ipo，新东方集团持股53.4%，2016年2月投资5000万美元的腾讯持股9.7%。

该平台上提供的课程，有针对大学生的（英语四六级、出国、考研），有针对学前儿童的（多纳学英语），它们每年能够贡献大几千万的纯利，还保持着不错的增长，但真正支撑起公司当前200亿市值，并决定未来增长空间的业务，是面向K12学生做课外辅导的东方优播。

东方优播的模式很特殊，它主打低线城市，在当地设点线下招生，开班之后线上授课，一个班最多25名学生，学生只需要在自己家里打开电脑上课，而老师则远在北京或武汉远程教学，但能通过ClassIn教学直播系统实现不错的互动体验感。

2017/18/19年，优播分别进入8/28/63个城市，目前公司官网显示计划进入149个城市（包括大量未正式营业的门店），并以每年新进入约50个城市的节奏高速前进着。参照单个城市“第一年亏损，第二年打平，第三年盈利”的财务模型，可以看出东方优播的逻辑与海底捞、百胜中国、天立教育、思考乐等类似，属于“单店跑通，快速复制”的曲奇模式。

我在《曲奇模式，如何面对高成长股的诱惑》里写过，曲奇固然香甜可口，但其中不少是有毒的，我们需要通过好几个维度来鉴别。

而东方优播，尽管它的商业打法前无古人，目前也尚未实现整体盈利，可它像是一块毒曲奇吗？似乎也并不像，在我看来，它确实具备着几个能成功的要件：

（1）扩张成本低

每进入一个新城市，只需要在当地租一个80平米左右的小场地，再有三四个负责宣传和招生的工作人员即可，店面门头大致像这样：