研报：中泰证券：电商三巨头财报对比：拼多多用户直逼淘宝

(讯)投资要点

上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.58%，跑赢沪深300 指数1.

28 个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨3.48%，跑输沪深300 指数24.

40 个百分点。子板块方面，超市指数下跌0.64%，连锁指数上涨0.45%，百货指数上涨1.12%，贸易指数上涨0.94%。相对于本周沪深300 跌幅0.70%，中小板指下跌0.35%而言，商贸零售板块整体表现较好。涨幅排名前五名为跨境通、翠微股份、辽宁成大、昆百大A、宏图高科，分别上涨10.

58%、10.01%、5.73%、4.93%、4.72%。本周跌幅排名前五名为百大集团、茂业通信、三联商社、北京城乡、新华都，分别下跌4.62%、4.46%、3.72%、3.67%、3.65%。

本周重点推荐公司：苏宁易购：全场景零售布局完成，全品类运营能力加速提升，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，家乐福中国并表补强快消供应链优势，全品类运营能力加速提升。目前苏宁已经形成多业态全场景零售布局，零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘低线市场消费潜力；线上向第三方卖家导流，开放平台将保持稳健增长。金融业务出表后资本运作基本完成，公司聚焦零售主业发展，经营效率有望持续提升，2020 年有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021 年实现营业收入2,952/3,796/4,376 亿元，实现归母净利润194.42/37.81/56.50 亿元。

南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。

预计2019-2021 年，南极电商授权产品GMV 分别为324/480/653 亿元，同比增长58%/48%/36%；实现营业收入42.31/53.06/66.19 亿元，对应增速为26.19%/25.41%/24.75%；实现归母净利润11.69/14.52/18.06 亿元，同比增长31.84%/24.27%/24.32%。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019 年南极电商净利润为核心业务10.19 亿元、时间互联业务1.50 亿元。考虑公司历史估值情况，给予南极电商核心业务30 倍PE，估值为305.7 亿元，给予时间互联业务10 倍PE，估值为15 亿元，预计2019 年公司加总估值为320.7 亿元。

新宝股份：看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头，优质供应链价值持续释放。公司发展思路清晰，外销业务基础深厚，国内发展自有品牌，推动代工厂转型升级：1）外销以ODM 为主，在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品，同时推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务利用自身产品技术服务平台优势，强化自有品牌运营，加深与互联网企业的合作，多渠道拉动线上销售增长，盈利能力有望稳健提升。预计2019-21 年公司营业收入分别为92.98/101.70/110.34 亿元，同比增长10.11%/9.37%/8.49%；实现归母净利润6.69/7.53/8.54亿元，同比增长33.02%/12.66%/13.38%。

家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，上调至“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021 年公司实现营收约148/173/201 亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1 亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52 元。当前市值对应2019-2021 年PE 约为22/18/15 倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，给予2019 年30-35XPE。

永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，　　未来绿标店和Mini 店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini 店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021 年公司实现营收873.6/1087.8/1312 亿元，同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.

93/39.48 亿元，同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.

29/0.41 元。当前市值对应2019-2021 年PE 约为36/26/19 倍。

红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。

除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30 倍PE。预计2019-2021 年公司实现营收约78.62/84.39/89.87 亿元，同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62 亿元，同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49 元。当前市值对应2019-2021 年PE 约为23/21/19 倍。给予2019 年25XPE，维持“买入”评级。

爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。

我们认为：经过20 余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。

预计2019-2021 年公司实现营收约25.92/31.41/37.23 亿元，同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10 亿元，同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06 元。当前市值对应2019-2021 年PE 约为29/24/20 倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值，考虑到公司作为A 股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域扩张的能力，给予公司2019 年30-35 倍PE，首次覆盖给予公司“增持”

评级。

（编辑：核心网）

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