研报：西南证券：苏宁易购：业绩有所承压 剥离金服聚焦零售

(讯)事件：公司2019年三季报实现营收2010.1亿元，同比增加16.2%，实现归母净利润119 亿元，同比增加94.3%，扣非后归母净利润-41.5 亿元，同比减少1755.6%。其中三季度单季实现营收654.4 亿元，同比增加5.1%，归母净利润97.6 亿元，同比增加7795.9%，扣非后归母净利润-9.6 亿元，同比减少275.2%。

毛利率略有提升，期间费用率上升：（1）公司强化单品运作，大力推广自主产品，线上线下平台相关的服务收入、金融业务收入规模增加，致前三季度毛利率提升0.03pp 至14.7%。（2）人员费用、租金费用、前置仓建设带来的物流费用、借款规模增加等致使公司期间费用率总体上升。前三季度期间费用率（含研发费用）上升2.24pp 至16.4%。其中销售费用率上升1.52pp 至12.3%，“管理+研发”费用率上升0.12pp 至3.2%，财务费用率上升0.6pp 至1%。

最完整的消费生态，形成长期发展的持续动力。

（1）线下发展：截至9 月末公司拥有自营店面 3973 家，以及并入的家乐福超市 210 家、家乐福便利店25家，另外拥有苏宁易购零售云加盟店4131 家（+2060）。其中苏宁易购广场54 个、零售云直营店1456 个（-912）、家电3C 家居生活专业店2295 个（+190）、母婴店174 个（+17）、苏鲜生11 个（+3）、家乐福超市210 家，家乐福便利店25 家，海外门店68 家（+2）。

（2）线上平台运营：前三季度公司实现线上平台商品交易规模为 1714.4 亿元（含税），同比增长 24.3%，其中自营商品销售规模1191.1 亿元，开放平台商品交易规模523.3 亿元。

（3）同店情况：

前三季度家电3C 家居生活专业店同店增速-7.2%，，苏宁红孩子母婴专业店同店增速10.8%，苏宁易购零售云直营店同店增速-6.6%。

剥离金服、收购万达百货、家乐福中国，丰富线下场景。公司通过收购加强场景能力、专业化商品供应链能力，上半年完成万达百货门店收购，三季度完成收购家乐福中国80%股份事项，与此同时完成苏宁金服的增资扩股工作，苏宁金服不再纳入合并报表范围，集中优势资源，聚焦零售主业发展。

盈利预测与评级。考虑到2019 年苏宁金服将不纳入公司并表，预计2019-2021年归母净利润分别为212.5 亿元、17.9 亿元、19.9 亿元，对应PE 分别为5/56/50倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场风险，外汇风险，门店扩张速度未达预期风险。（来源：西南证券 文/嵇文欣 编选：）

（编辑：核心网）

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