思摩尔IPO：电子烟第一股难续“增长神话”

目前思摩尔拥有645名研发人员，2019年研发投入2.8亿元，远远超过同行。据统计，思摩尔目前已申请国外专利超过1600项，获批专利700余项，排名第二的恩格雷已申请专利仅有325项，获批专利仅有187项，二者差距明显。

得益于此，思摩尔建立了稳定的护城河，坐稳电子烟代工市场的头把交椅，在产业链当中扮演着至关重要的角色。公司销售网络遍布全球多个国家地区，2019年，香港、美国、中国大陆的营收占比分别为26.4%、21.8%、20.9%。

而且，思摩尔还计划进一步开疆拓。据了解，思摩尔目前拥有10个工厂，2019年产能为15.6亿只，公司IPO之后，计划投资2.1亿只/月产能，完工后年产能将达到25亿只，思摩尔目前的工厂为租赁，IPO之后将投建工厂，分析师预测此举每个月将节约1000万租金成本。

不难发现，思摩尔目前在行业内几乎已经难逢对手，但风光之下，隐忧也并不少。

监管危机

在招股书中，思摩尔用了50页提醒投资者公司未来发展可能面临的风险与不确定性因素。这些潜在风险包含多个方面，但其中最重要的因素来源于各国政府对于电子烟晦暗不明的监管态度。

复盘思摩尔的历史不难发现，公司发展轨迹与公共政策密切相关。2005年，世界卫生组织生效的《烟草控制框架公约》以原材料为烟叶来界定是否属于烟草制品。因而采用尼古丁盐的电子烟，成为了漏网之鱼，随即迎来蓬勃发展时刻。

一直到2010年以前，FDA（美国药监局） 建议将电子烟当做药物管理，并一度严禁从制造商进口、销售电子烟。为此，电子烟的厂商将FDA告到美国联邦法院，2012年下半年判定FDA败诉。法院认定电子烟属于烟草产品而非医药类产品，美国FDA最初想通过以药物输送设备的方式对电子烟进行监管的梦破灭。

自此，美国电子烟市场被迅速打开，高峰时期，美国电子烟实体店高达18000多家；电视、Facebook等大众媒介，成为了电子烟传播的肥沃土壤。2015年间美国超过80%的未成年人都会通过广告的形式接触电子烟。

思摩尔正是抓住了政策的窗口期，迅速发展壮大，一举成为全球最大的电子烟代工厂。

但事情正在起变化。

从去年开始，美国爆发电子烟致死事件，引发了新一轮的安全危机，另外电子烟诱导未成年人吸烟的问题频出，一时之间，电子烟被置于风口浪尖。随之而来的是全球多个政府对电子烟新一轮的打压政策。

关于电子烟的安全问题，各界争论不休。英国卫生署提交了一份完整的报告，这份报告的执笔者主要包括伦敦国王学院、伦敦大学、英国烟草和酒精研究中心等单位。报告显示，电子烟比传统香烟少了95%的伤害，而且每年帮助两万名吸烟者戒烟。

但世界卫生组织却对电子烟并不友好，在世界卫生组织发布的《电子尼古丁传送系统和电子非尼古丁传送系统》报告中，其认为电子烟仍然存在健康风险，建议法律禁止在室内空间使用电子烟, 或至少在不允许吸烟的地方禁止使用电子烟。

尽管争议还在进行当中，但监管已经先行一步了。

去年，美国FDA宣布进行新的针对零售商、制造商的执法行动，来打击实体店和互联网店面非法向青少年销售电子烟；而后宣布调味电子烟产品将不再销售，将PMTA的审核截止日期提前了1年。

随着舆论的发酵，美国FDA和CDC展开调查，而且做出了警告，呼吁公众停止使用四氢大麻酚的电子烟以及任何街头获得的电子烟。

一时之间，全球掀起对电子烟的监管潮流。去年10月1日，我国颁布“1号监管令”，政策规定电子烟不得销售给未成年人和打广告，随后电子烟遭遇全网下架。尽管目前电子烟在线下渠道未受太大影响，但行业真正的标准还未诞生，因此国内的电子烟命运，仍然具有不确定性。

曾经盛极一时的JUUL，因监管政策而一蹶不振，巅峰之时，JUUL的估值达到380亿美元，去年政策收紧之后，JUUL的估值已经缩水过半，公司经营陷入泥淖当中。

虽然思摩尔位于产业链上游，但在全球监管之下，同样唇亡齿寒，高速增长的神话恐怕难以为继。

（编辑：核心网）

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