中年龚宇和他的筹码：深度还原爱奇艺过去一年的资本之路

在这份交易方案中，爱奇艺的投后估值约为 38 亿美元左右，投资人向爱奇艺管理层提供4. 52 亿美元的借款，管理层可以获得股份，强化自身决策地位。而其中一部分之所以设计成GP/LP结构，也是为了不稀释李彦宏的投票权。

就在买方财团与特别委员会之间谈判进入冲刺时期时，百度的美国股东表达了激烈的反对意见，这让百度和爱奇艺选择退后一步。

7 月 18 日，百度股东、美国对冲基金Acacia Partners公开呛声百度CEO李彦宏，称收购爱奇艺的提议有悖于百度及其股东的长期利益最大化。 Acacia Partners称，“百度应该是一家受尊敬的重要企业，而不是获取个人经济利益的套现工具。”Acacia Partners指出，独立研究机构八六证券研究(86Research)将爱奇艺的估值定为 58 亿美元，是爱奇艺私有化 28 亿美元的作价两倍之多。

7 月 19 日，Acacia Partners在一封致百度公司董事长兼CEO李彦宏的公开信中要求李彦宏取消收购爱奇艺。百度官方随后做出回复，称百度一直秉持公司治理的最高标准。针对爱奇艺的交易，已建立了一个由独立董事组成的特别委员会来进行评估，这一评估目前在持续推进中，将在形成相关结论后，向投资人和公众发布。

仅仅隔了不到一周时间。 7 月 25 日晚，李彦宏和爱奇艺首席执行官龚宇代表买方财团致信百度董事会，宣布放弃爱奇艺私有化。信中如是说道：“买方财团在与三名独立董事组成的特别委员会进行了多轮沟通谈判后，由于在交易结构和购买价格等方面未能达成一致，买方财团决定撤回要约，终止收购百度所持有的全部80.5%爱奇艺股份的计划。”

“有些唏嘘，但谈不上特兴奋”

实际上，百度在过去两年间整体处于大规模的调整之中，这种整体战略和结构的摇摆，恐怕是爱奇艺上市之路如此曲折的关键原因之一。

2015 年 7 月，百度在Q2 财报分析师会上宣布对百度外卖等十余个项目进行独立发展和开放融资，并被统称为“航母计划”。极度烧钱的爱奇艺也曾被百度考虑过出售。百度财报显示，爱奇艺 2015 年、 2014 年、 2013 年分别亏损为23. 8 亿元、11. 1 亿元、7. 43 亿元。

不过，爱奇艺在内容开发和会员体系方面在 2015 年取得进展。《盗墓笔记》、《太阳的后裔》等内容的热播，让市场看到受困多年的在线视频在商业模式革新方面似乎出现转机，这让投资者有了新的期待。

龚宇在一次演讲中如此回忆道， 2011 年爱奇艺开始买会员，当年的KPI是几十万人，最后只完成了不到20%，整个团队都垂头丧气。第二年也没完成任务，第三年还是没有完成。等到 2015 年上半年，移动支付开始普及，这个市场终于迎来了真正意义上的爆发性增长，“中间无数的煎熬，而我们终于等到了那一天”。

易观数据显示，爱奇艺在 2015 年第三季度实现了对优酷的反超。根据百度提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件， 2016 年爱奇艺营收112. 83 亿元，同比增长113%，高于分析师预估。运营成本和费用为140. 5 亿元，亏损率为24.6%，同比 2015 年亏损45%，亏损率大幅缩减。 2016 年，爱奇艺的财务状况得到了极大改善。

在爱奇艺资本市场路线图发生巨变的 2016 年，百度无人车负责人倪凯离开，百度少帅计划的标志性人物、IDL主任研发构架师/首席设计师顾嘉唯离职……百度核心管理层更新带来的直接结果是百度内部领域、资源、利益的重新划分，也间接导致百度在对相关业务的处理上出现变化。

有消息人士在私有化终止时告诉《三声》，李彦宏夫人马东敏也是爱奇艺事件中的“大变量”。在私有化谈判过程中，李彦宏的权力和利益如何得到保证也是其中的重要内容，前述基金的设立正是出于此类目的，李彦宏方面在这个基金中收取管理费。

实际上，爱奇艺私有化的中止也意味着必须在其他市场迅速重启上市渠道。因为虽然爱奇艺在商业模式变化方面较为领先，但是在线视频市场依然是高投入和高烧钱的底色。难以像优酷和腾讯视频那样获得巨大资金和资源支持的爱奇艺，动作稍慢便容易让自己陷入不利境地。

正因如此，爱奇艺上市的消息隔三差五便会出现，而美国、香港都是消息中流传的主要地点。 2016 年 12 月，《华尔街日报》报道称爱奇艺计划在 2017 年IPO上市，以 50 亿美元的估值，预计募资 10 亿美元左右。但是，消息很快遭到百度否认。

2017 年 2 月的一个风雪夜，爱奇艺宣布完成15. 3 亿美元可转债认购，抛开作为控股股东的百度，参与可转债认购的其他基金高瓴资本、博裕资本、润良泰基金、IDG、光际资本、红杉实力都不俗。

这不仅是中国在线视频历史上最大规模融资，也被认为是爱奇艺多元化自身股权结构的关键之举。

从积极一面来看，以可转债而不是增发新股方式，可以为了保护投资者权益。因为目前IPO的前景仍不明朗，所以用可转债可以让投资者锁定风险。同时，管理层也可以在不稀释股份的情况下获得资金。

但是也具有不稳定因素，因为债转股本身就意味着某种风险和“赌博”。理论上，交易条款中需要规定一定的未来指标，很可能包括盈利或者上市的时间表。爱奇艺的节奏可能要因此而变得更具规划性。

或许这一年多的时间里遭遇的种种在龚宇心中已燕过留影，他也格外地明确只有做好内容、产品才是真正的出路，而不是依附于百度，或者其他的财团。在三家竞争更上一层楼的同时，爱奇艺豪赌新的文化形态和综艺节目开发，在 2017 年夏天通过《中国有嘻哈》让市场侧目，也会在爱奇艺估值行情方面产生某种提振作用。

当一个具有未来商业意义的爆款出现时，也是可以配合公司在资本层面讲述新故事和展现新空间的时候。根据《三声》(微信公号ID：tosansheng)采访和媒体报道，虽然该节目总成本超过2. 5 亿元，但农夫山泉1. 2 亿总冠名，麦当劳、小米、抖音等广告收入足够撑起爱奇艺的新故事。同时，这档节目，给爱奇艺VIP、直播平台奇秀都贡献不少，同时还为IP增值部门创造利润。爱奇艺销售副总裁陈潇表示，第二季的销售预计能翻两倍。

独立IPO是龚宇的目标，也几乎是爱奇艺的唯一选择。“腾讯视频、优酷，他们本质是一个企业的事业部，他们是没有股权、百分比这些的。”龚宇曾在今年爱奇艺上线七周年的采访中表示。

（编辑：核心网）

【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容!