究竟我们该如何看待今日的阿里呢？

究竟我们该如何看待今日的阿里呢？

　　尤其被处以182亿元的反垄断罚款之后，关于阿里增添几分神秘感，给看空以充分理由，街头巷尾也都以八卦心态来讨论阿里。

　　我们不讲隐秘的力量，不讲不确定的看空，亦不追求为高估而重复那套溢美之词，只是把阿里作为一家普通的研究标的，抛开众多非市场因素，以探求企业真实基本面。

　　本文我们重点讨论以下问题：

其一，在“反垄断”之后，阿里业务的根基是否发生根本性动摇； 其二，如何权衡当下阿里的利弊。

　　在此之前，考虑到短视频和带货直播的冲击，我们也认为这会极大稀释阿里在流量和商家方面控制力，尤其在2020年快手和抖音对直播电商的态度均由“导流”转为“闭环”，从收入模式上，快手和抖音不再满足于为第三方电商平台导流赚取佣金，而是大力扶持“小店”以将用户和流量沉淀在自有平台之内，实现商业的闭环。

　　那么，这究竟对阿里产生怎样的冲击呢？根据媒体报道以及企业财报，我们大致整理了阿里直播，快手和抖音的GMV情况

在一般商业叙事体中，随着新生代平台的兴起，其必然会对行业头部企业造成冲击，这也是我们常见的“对抗思维”，但在上图中，我们可以较为清楚看到，从2019财年到2021财年，阿里电商年度GMV增长并未出现严重下滑，在此期间，拼多多和短视频都被描述为磨刀霍霍向阿里。

　　我本人此前亦有此看法，但必须承认：我过分看重了增速，而忽视了绝对值的重要性。

　　那么，短视频的崛起究竟首先抢了谁的市场呢？

　　我们整理了2020年和2019年阿里，京东和拼多多GMV净增和当年全国线上零售增量之间的关系，发现了令人吃惊的事实：2020年三家电商头部企业GMV增量超过2万亿元，但当年国内线上零售总增量为1.2万亿元。

　　剔除统计口径的不同（电商平台GMV增量包括退换货和未成交订单，而国家统计局是以最终成交为确认线上销售量），即便我们给电商平台的GMV按比例统计最终实际销量（如60%-70%），大概率三家平台增量也会等于或略大于全国线上零售总盘子，且还未将直播电商增量统计在内。

　　在2019年，三家平台贡献了1.8万亿元的GMV增量，彼时全国线上零售净增量则为1.6万亿元。

　　根据分析，我们可做如下解读：

　　其一，随着对流量以及用户等核心经营数据的把控，这三家平台不仅代表了电商行业的主要力量，且集中度是在不断加强的，中小平台要么退出，要么与此三家平台结盟，如唯品会和京东，国内与京东和拼多多等，三家平台的增长已经由行业绝对值增长调整为“内卷化”增量；

　　其二，阿里近几个财年GMV净增值大致是稳定的，并未与短视频平台发生此起彼伏的现象，京东和拼多多亦是如此，在净增量稳定，而行业集中度又不断强化的背景下，我们认为现阶段短视频的主要增量在于线上其他零售和渠道形式：如微商开始转型为电商带货，如张庭和辛巴，初瑞雪，这些微商时代的头部玩家也开始纷纷进入电商带货，将原有的社群分销平移至电商带货，如代理商开始选择与网红合作进行分销。

　　同样道理亦可用在拼多多上，拼多多崛起后，许多分析人士（包括我本人）也曾认为这是抢夺阿里市场，但我们都忽略了拼多多对分销商原有线上分销模式的颠覆，换句话说，在拼多多前期对阿里更多是对未来不确定性的打击，在业务实质上的影响要比想象中小许多。

我们认为，后者的权重相对较大，毕竟高溢价商家商品也是高毛利，更愿意支付流量成本，换句话说：对阿里电商向天猫靠拢固然有许多争议，诸如淘宝商家成长边际收窄等等，但从短期企业利益入手，这又是个必然的选择。

　　当然这也种下了另外一颗种子：低毛利商家，在阿里机会锐减的商家，开始选择拼多多或者带货直播，阿里于是推出淘宝特价版来对冲此问题。

　　从某种意义上，拼多多的异军突起打乱了阿里原有的运营节奏：专心吃头部商家市场，这是一个高收益，低风险，又有高预期的领域。

　　但由于拼多多的低流量成本会有稀释阿里流量以及商家把控能力的可能性，于是推出淘宝特价版以应敌。

　　但对阿里又有哪些影响呢？根据2021财年报告，淘宝特价版的MAU达到1.5亿，这付出了多大代价呢？

最后我们想谈谈对阿里的基本看法。

　　如果剔除反垄断罚款因素，阿里2021财年EBITA利润率为24%，较上年下降3个百分点，其中核心商业受自营尤其是对高鑫零售收购并表影响，该数值为31%，较上年下降7个百分点，但与此同时，阿里云实现了财年利润率回正，这属于首次，大文娱也在极力缩小亏损，菜鸟的经营性现金流回正。

　　如果说核心零售是阿里这艘巨轮的发动机，在前一个阶段，阿里采取了用核心零售带动周围子业务，以零售的盈利带动新业务亏损的策略，但随着核心零售这个阿里巨头发动机本身也将迎来新的周期性，将告别以往舒适区，阿里就要调整策略：具备盈利能力的要想办法盈利，不具备盈利能力的如无战略地位就关停并转(如虾米），不再消耗集团能量。

　　这或许是企业对待以后不可控因素的本能反应。

　　2021年虽然阿里遭遇了反垄断的巨额罚款，“二选一”的经营性护城河也因行政命令而消失，但我们仍然认为2021年阿里仍然有积极的一面。

　　如随着输入性通胀的加剧，而受疫情影响，我国内需并未完全打开，对于制造业就必然面临着：成长高涨，但内需不足又导致规模效应起不来，成本无法摊薄成本。

　　若要缓解此压力，就必须将发展重心放在扩大内需之上，而头部电商的价值将在此时得以强化，我们认为2021年零售业的重要性可能要大于上年，这也极有可能会是阿里为代表的线上零售证明自己的好时候。

（编辑：核心网）

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