独家演讲全文 | SEC官员称比特币以太坊不是证券，提出6大判断标准

Bianews报道 当地时间6月14日，美国证券交易委员会(SEC)企业融资部门负责人William Hinman，在雅虎金融全球市场峰会上发表加密货币相关的演讲，主题《数字资产交易：当Howey遇到Gary Plastic》。

比特币和以太坊的交易不是证券交易

演讲中，William Hinman表示，将联邦证券法的披露制度应用于比特币的发行和转售或应用于以太坊的当前交易中，都没有价值。他指出，从以太网络极其分散的去中心化结构来看，以太目前的交易、销售都不是证券交易。

多数代币发行的经济实质与证券相同

他指出，发起人为筹集资金而开发数字资产可在其上运行的网络，通常会出售代币，在许多情况下，这样做的经济实质与传统证券产品相同。募集资金的目的是希望发起人能够建立自己的系统，而投资者可以从中获得回报。

William Hinman称SEC将帮助发起人和律师解决评估特定数字资产交易是否涉及证券销售的问题，并准备提供更正式的解释或无行动指导，以便在拟议的使用中恰当描述数字资产。

他还指出，了解有关第三方的重要信息：其背景、融资、计划、财务等等，都是做出明智的投资决策的先决条件。如果没有一个监管框架来促进披露第三方对这些话题的了解以及与投资相关的风险，投资者将不知情，并很容易处于风险之中。

评估数字资产是否为证券的6个因素

William Hinman还在演讲中提出评估一个数字资产是否可作为证券时需要考虑的因素：

1、是否有任何人士或团体赞助或推动数字资产的发行及销售，而这些人或团体所做的努力在资产的发展、维护及增值方面是否扮演重要角色?

2、该个人或团体是否持有数字资产的股份或其他权益，以促使其增加数字资产的价值?购买者是否会合理地相信将会有努力使项目推进，并可能使他们在数字资产上的投资获得回报?

3、发起人筹集的资金是否超过了建立一个功能网络所需的资金？如果能筹集到足够资金，是否表明这些资金可以用于支持令牌价值或增加企业价值?发起人是否继续从收益或在操作中支出资金，以提高令牌运行系统的功能或价值？

4、购买者是在寻求回报吗?发起人是否以合理价格向公众而不是网络潜在用户销售数字资产?

5、《证券法》的保护是否合理?在数字资产中，发起人和潜在购买者/投资者之间是否存在信息不对称？

6、发起人以外的个人或团队是否行使治理权或发挥有意义的影响力?

Bianews编译完整演讲内容如下：

数字资产交易：当Howey遇到Gary Plastic

By：William Hinman

很高兴今天能来到这里。这提供了一个很好的机会来讨论一个在新闻界和加密社区中引起相当大争论的话题：数字资产是否可以作为一种证券，并且是否会随着时间的推移，超越证券意义。

首先，我们应该以不同的方式提出问题，不要仅限于数字资产本身，而应关注数字资产的周围环境及其销售方式。为此，一种更好的调查方式是:“最初在证券发行中提供的数字资产，以后能否以不构成证券发行的方式出售?” 

如果数字资产代表一组使持有者在企业中获得财务利益的权利的情况下，答案很可能是否定的。在这些情况下，将这笔交易称为最初代币发行，或首次代币发行，或出售代币，将不会使其脱离美国证券法的管辖范围。

但是，如果不再有任何中央企业被投资或者销售数字资产，而仅仅是为了通过它所创建的网络购买一个好的服务，那又是什么情况呢？我相信在这些情况下，答案是积极的。今天，我想和你们分享我对可能发生的情况的一些看法。

在谈到证券法分析之前，让我分享一下我认为分布式分类账技术最令人兴奋的地方，即它在分散的数字环境中共享信息、传递价值和记录交易的潜力。潜在的应用包括供应链管理、知识产权许可、股权转让以及其他无数的应用。创建的应用程序是具有真正价值的，可以通过公开的、不可篡改的记录以电子方式访问和执行，而不需要可信的第三方来验证事务。

有些人认为，这项技术将改变我们现在所知道的电子商务。这项新技术引起了人们的兴奋，人们对此也产生了大量的投机兴趣。然而不幸的是，现在仍存在一些欺诈案例。也就是说在很多方面，它仍然处于早期阶段。

但我来这里不是为了讨论技术的前景，今天在座的很多人都可以做得更好。我想把重点放在联邦证券法律对数字资产交易的应用上——这就是代币是如何发行、分发和出售的。虽然这个话题可能比区块链所给出的承诺要简单一些，但这个话题对于更广泛地接受和使用这些新工具来说至关重要。

首先我将描述我经常看到的内容。发起人为了筹集资金开发数字资产将运行的网络，通常出售代币，而不是出售股票、发行纸币或获得银行融资。但是，在许多情况下，经济实质与传统证券产品相同。

募集资金的目的是希望发起人能够建立自己的系统，投资者可以从中获得回报：通常是通过在二级市场上出售他们的代币，一旦发起人用收益创造了有价值的东西，数字企业的价值就会增加。

当我们看到这种经济交易时，很容易就能应用美国证券交易委员会诉Howey案中首先宣布的最高法院的“投资合同”的测试。该测试需要我们在普通企业中投资金钱，并期望从他人的努力中获得利润。

反思一下Howey案的事实也是很重要的。

一家酒店运营商向客人出售了一家柑橘园的权益，并声称它出售的是房地产，而不是证券。虽然交易记录为房地产销售，但还包括一份培养和收获橙子的服务合同。买家本来可以安排自己为果园服务，但事实上，多数买家都是被动的，他们只能依靠Howey-in-the-Hills 服务公司的努力来获得回报。

最高法院在阐明对投资合同的测试时强调：“形式(被)无视于实质，重点(被)放在经济现实上。”因此，所谓的房地产购买被认为是一项投资合同，在这种情况下，在橘园的投资就是一种对证券的投资。

就像在Howey的案例中一样，代币通常被吹捧为具有自身用途的资产，并承诺这些资产将以一种会使它们增值的方式加以培育，并在以后以盈利的方式出售。而且，就像Howey案中Howey所做的那样，林子里的利益是卖给酒店客人的，而不是卖给农民的，代币通常是卖给广泛的受众，而不是卖给那些可能在网络上使用它们的人。

（编辑：核心网）

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