宁德时代财报：Q4净利润同比下滑33.9%，近百倍市盈率存隐忧

编辑 | 森淼

日前，创业板一哥宁德时代公布了公司2019年业绩快报。数据显示，与公司猛烈上涨的股价不同，宁德时代扣非净利润在去年第四季度下滑33.9%，这也是继去年第三季度以来，公司单季度利润再次下滑。

自2018年上市以来，宁德时代连续两个季度利润同比下滑还尚属首次。但仅仅因为与特斯拉的一纸合作意向，宁德时代股价就在63个交易日内涨幅达到147.3%。按照其最新3103亿元市值计算，公司市盈率仍然超过80倍。

在电池白名单保护政策取消、动力电池技术发展路线又面临争议的背景下，宁德时代未来发展未必能一帆风顺。对此，投资者有必要要保持一份必要的清醒。

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补贴退坡毛利下行

单季利润下降三成

2月27日，宁德时代发布业绩预告。数据显示，2019年公司实现营业收入455.46亿元，同比增长53.8%，归母净利润43.56亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润37.20亿元，同比增长18.9%。

根据业绩快报测算，2019第四季度公司实现营业收入126.90亿元，同比增长21.1%，归母净利润8.92亿元，同比下滑11.6%，扣非归母净利润7.55亿元，同比下滑33.9%。继去年第三季度以来，公司单季度利润再次下滑。

2019年6月，新能源汽车销售补贴新政正式实施，其中，国家补贴较 2018 年平均下滑幅度超过 50%、地方补贴除公交车外其他车型则全部取消。在补贴大幅退坡的冲击下，国内新能源汽车销售持续下滑明显。

受此影响，宁德时代毛利率持续下滑。2019年三季报显示，公司第三季度毛利率为27.93%，创下公司近五年以来毛利率新低，也成为公司2019年下半年盈利水平下降的主要原因。

目前看，公司以价换量的策略基本保持了营业收入的稳定增长，有效化解了公司近几年新增产能的释放压力，但从公司存货数据上看，销售压力依然存在。2019年三季报显示，公司存货由2018年同期的52.86亿元攀升至100.05亿元，增长幅度接近一倍。

在公司毛利率持续承压的情况下，宁德时代未来业绩的增长只能依赖新市场的开拓。但从公司目前接近52%的市场份额来看，未来的提升空间似乎不大。

据高工锂电数据显示，2019年国内动力电池装机量62.4GWh，同比增长9.5%。其中，宁德时代装机量达到32.3GWh，对应国内市占率为51.79%，再创历史新高。

业内人士分析认为，2019年新能源汽车销售的补贴退坡，续航里程200公里以下车型直接取消补贴，对行业低端产能去化最大。相反，以宁德时代为代表的高端产能仍旧稀缺，公司市占率才得以快速提升。但是，随着行业白名单制度的取消，日韩动力巨头正在加紧重返中国市场，宁德时代独霸高端市场的局面将被打破，公司这一超高的市占率恐怕也难以持续。

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日韩巨头重返中国

高端电池竞争加剧

据SNE Research数据，2018年宁德时代以21.18GWh装机量再次夺得全球动力电池装机量第一名，市场占有率达到21.9%。自公司创立到市场份额全球第一，宁德时代仅用了七年时间。这其中，除了公司技术实力与研发投入外，国家动力电池白名单制度的实施，成为公司发展的一大重要助力。

公开资料显示，宁德时代成立于2011年，其前身为ATL(新能源科技有限公司)的动力电池事业部。凭借着ATL在手机锂电池领域的技术实力，宁德时代在2012年获得了宝马公司第一款纯电动车之诺1E的动力电池订单。此后，在宝马品牌的背书下，宁德时代在动力电池领域名声大噪，逐渐打开了国内市场。

2013年9月，国家开始对新能源客车行业进行补贴，国内新能源汽车销售开始爆发。到2015年，我国新能源汽车销量已经跃居世界第一。同年，国家开始实行动力电池“白名单”准入制度。

2015年10月，工信部公布《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录(第一批)，按照当时相关规定，如果配套的电池不在白名单之列，整车就拿不到补贴。这一政策的实施，相当于将当时的松下、三星SCI及LG化学排除在补贴之外，有效地保护了规模和技术实力较弱的国内电池企业。宁德时代充分了政策利好，实现了市场份额的快速提高与自身业绩的爆发式增长。

财报显示，2014年-2018年，宁德时代营业收入分别为8.67亿元、57.03亿元、148.79亿元、199.97亿元和296.11亿元，年均复合增长率高达102.62%。与此同时，宁德时代净利润由2014年的0.54亿元增长至2018年的33.87亿元，4年内增长超过60倍。

数据显示，2018年全球新能源车的销售量为200万辆，其中中国销售125万辆，占超过全球销量的一半以上，达62.5%。国家补贴政策基本收到预期效果。与此同时，国内动力电池行业出现低端产能严重过剩，企业恶意骗补、套补事件不断发生。为了行业的健康发展，国家开始酝酿新的补贴方案，并重新引入竞争机制。

2019年6月21日，工信部正式废止政策《汽车动力蓄电池行业规范条件》，同时废止一至四批符合条件企业目录 (动力电池“白名单”)，国内市场重新向外资企业开放。

在此情况下，以松下、LG化学及三星SDI为首的日韩企业纷纷在中国重新投资建厂。其中，三星SD在现投资105亿元新建5条60Ah锂离子动力电池生产线。松下和LG化学也分别在苏州和南京扩建动力电池产能。

一直以来，在日韩巨头企业缺位的情况下，宁德时代在国内高端电池领域处于单寡头地位Bloomberg统计数据表明，2014年-2018年，宁德时代毛利率远远超过松下、LG及三星SDI毛利率水平。车和家创始人李想也曾说到：“宁德时代都是车企董事长到它们那排队去要电池。”因此，在日韩企业重返国内市场的情况下，宁德时代未来势必将面临强大的竞争，公司的高毛利水平恐怕也将难以持续。

除此之外，在新能源汽车行业发展方向由出行效率优先转向效率与成本并重的情况下，磷酸铁锂凭借着较大的成本优势开始卷土重来，这让三元锂电池为主的宁德时代遭遇到新的挑战。

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磷酸铁锂卷土重来

技术路线之争再起

对宁德时代来说，对三元锂电池技术方向的成功押注，也是其动力电池领域后来居上的一个重要原因。

（编辑：核心网）

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