联想10年: 沽空不断，市值徘徊，“10亿股”先生为何叫不醒？

但今天回头来看IBM当年“割肉”PC业务的行为，就会发现“蓝血巨人”正是在这次举世瞩目的资产交易后，开启了其由“硬”及“软”，锚定靠服务攫取更丰厚利润的战略布局。

在卖掉PC业务之前，IBM就收购了普华永道咨询公司、rational软件公司、马士基数据公司，要知道这些公司在当时是红极一时的数据、软件和服务类公司。

在变卖PC资产后，IBM更加专注的投入于信息技术和业务解决方案，也就是说15年前IBM就全部“赌”在了信息化和大数据方向的转型布局上。

2005年信息技术业务占据IBM52%的营收，到2018年这个比例提升到了81%。力压微软和英特尔的IBM，如今还在通过不断的并购来强化当初的转型。

Bucephalus在其看空联想集团的报告中，有提到联想内生性增长不够明朗，更多是依赖于并购带来的增长。

实际上，这是Bucephalus非常贼的给联想挖了个坑。一方面联想的PC业务和移动业务很大程度上确实是依赖并购，另一方面则是直戳联想在新业务的窘迫。

然而，资产并购整合带来的增长恰是很多巨头企业能够完成战略转型的最主要动因。不只IBM，与联想缠斗至今的戴尔与惠普也都正在试图通过并购来实现转型。

联想在回应Bucephalus质疑其资产负债率过高时，拉出惠普和戴尔“垫背”，表示最新财季惠普资产负债率高达105%，戴尔的95.88%负债率也高出联想不少。

这个五十步笑百步的回应，完全不能给联想加分。

翻看戴尔科技2019财年的财报，其ISG（网络和存储的基础设施解决方案集团）收入为367亿美元，增长19％；CSG（客户端解决方案集团）全年收入为432亿美元，增长10％；VMware（云计算公司）收入91亿美元，增长14％……。

曾经将PC作为自己业务铭牌的戴尔，如今却是营收更加多元和均衡的戴尔科技。ISG、CSG 以及VMware的经营性资产中，大部分可是戴尔并购而来。

2016年9月，戴尔公司斥资670亿美元完成了对数据存储公司EMC的收购，造就史上最大规模的科技公司并购案。当然，超高的资产负债率也是其并购的副产品。

而PC业中与联想集团最为相似的惠普业在通过资产拆分与并购，来改变其过于倚重PC业务和打印业务不断下滑的局面。

就在本月初（2020年3月），惠普斥资110亿美元收购Autonomy——一家大数据软件公司。或许是惠普早就厌倦了外界总拿联想和它比较吧。

不用看都知道，这两家公司负债结构一定与联想集团不大相同。毕竟联想还是一家卖产品为主的公司，其流动负债占据了很大比例。

那么接下来，被抨击“没什么转型迹象”的联想，要在百亿美元起步的资产并购中找到转型机会，又有多少投资人会认为它可以呢？

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10亿股先生的命题

论并购，柳传志时代的联想“蛇吞象”了IBM的PC业务，也成就中国公司最经典的海外并购案之一。

杨元庆时代的联想到目前为止能够让市场瞩目的两笔交易都发生在2014年：23亿美元接盘IBM的X86服务器；29亿美元从谷歌手里淘来了“打折小摩托”（2011年谷歌斥资125亿美元并购摩托罗拉移动）。

也不知道为什么，这两笔并购总有一股子“都市传说”的朦胧感。总之，X86和重新包装的摩托罗拉似乎都没有给联想带来增长或者转型的显著变化。

很久之前，迈克尔·戴尔就在琢磨亚马逊AWS，微软Azure和谷歌云带来的规则改变，服务器、存储和网络领域还存在很多整合机会。

但在鼓动投资人拿出600多亿美金并购以来，除了每年清晰可见的债务之外，如何解决戴尔在云计算等市场领域的发展问题仍然很朦胧。这让戴尔科技的投资人很想把迈克尔·戴尔“踢出局”。

当然，这样的事情基本不可能发生在联想集团和杨元庆身上。

因为，在联想集团120亿的总股本中，杨元庆持有超过10亿股股份（截止2019年12月1日，同花顺数据显示杨元庆持有联想集团107的421.87万股，占总股本的8.94%）。

两年前，中国工程院院士倪光南曾拿联想与华为这三十年的发展做过比较，而他认为华为能比联想更成功的一个原因就是股权结构更合理，大量科技人员等成为公司的股东，从而驱动华为不断成长。

其实，早早经历了上市、跨国并购，以及全球化的职业经理人任用都极大的提升联想作为现代企业规范治理的公司形象。

但我们也能观察到，很多中国企业在经历了“人治”与“法制”的博弈与融合之后，开始进化出新的组织生态与治理结构。

华为、海尔、苏宁、阿里、京东甚至新生代的诸如字节跳动这样的公司，都在探索既能激发企业员工创新创造能力，又能规范发展符合现代企业制度的内部治理系统。

显然在这个层面上，联想更接近于西方成熟企业的管理形态，但这是否适合快速发展变化中本土环境呢？至少从总处于慢别人半拍、一拍的发展节奏感上，联想应当反思这个问题。

2018年联想集团全球四地誓师大会时，联想公关部门试图为杨元庆打造一个“空中飞人”的CEO形象，以此来彰显全球化联想发展如火如荼。

但恰是在联想集团发展如履薄冰，转型到了必须有所作为的时刻，一个全年出没于全球各地展会市场活动的领袖人设，却让10亿股的关键先生看起来更像一个超级销售。

虽然只是一个很小的细节，但从外界对于联想集团发展的认知与判断上，这并不有利。实际上，这样类似的问题联想反复再犯。

还记得这两年联想在到底是一家“中国公司”还是一家“全球公司”的问题上，失言、道歉，遭遇口诛笔伐的事件吗？

其实，这是个非常复杂的问题。尤其在今天地缘政治开始盛行，经济全球化退潮的环境中， 标榜自己是全球化公司的联想面临很尴尬的局面。

在很多海外市场，联想还是会被认为是一家中国公司，卖PC平板倒是人畜无害，倘若要发展“新基建”的业务，恐怕就没那么容易了。

（编辑：核心网）

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