2019H1中企IPO一览：PE快成一门不赚钱的生意了

中烟香港是中烟旗下的独家资本平台。其母公司中国烟草总公司财力雄厚，纳税额连续三年破一万亿元人民币。据悉，受国家烟草专卖制度规限，目前只有中国烟草总公司及其直属公司获得在中国垄断经营烟草买卖的资格，短期内看不到市场竞争，基本面长期看好。

港股IPO募资出现困境

流血赴美，PE成了“一门不赚钱的生意”

从十大IPO案例不难看出，港股仍然中企的“风水宝地”，其中领跑的无疑是生命科学行业，自从2018年港交所新政以来，医疗企业赴港IPO就备受瞩目。

不过，港股IPO募资似乎遇到了些许困境。原定于7月19日在香港挂牌的啤酒巨头百威亚太，在7月初被其母公司百威英博宣布终止H股IPO计划，原因是招股结果低于预期，在定价问题上，公司与承销商没能达成共识。

百威亚太原计划募资规模高达98亿美元，近百亿美元的计划筹资额，原本会助力它超过81亿美元的Uber，成为不仅仅是港股更是全球最大的IPO。但上市计划戛然而止，让保荐人、券商甚至投资人都有些措手不及。

此外，对于考虑在香港二次上市的阿里巴巴，原本最高的200亿美元出资金额，也被曝腰斩到100亿美元。

另外，一个现象值得VC/PE注意：与2018年中国新经济公司赴美IPO热潮形成对比，2019上半年中国独角兽赴美IPO遇冷。

据统计，2019H1赴美的中概股大概有15家，但缺少大型科技、互联网企业，导致同比融资额有所下降。而上半年美股整体市场IPO融资规模，根据德勤的研究报告，纽约交易所和纳斯达克证券交易所占据全球前两位，其中纽交所17家新上市公司融资175亿美元，纳斯达克70家新上市公司融资125亿美元。

一个惨淡的事实摆在眼前：从2018年开始，大量中概股上市后破发，甚至有“七成破发，六成流血”的说法。而2019上半年，老虎证券跌去一半市值的“惨状”犹在眼前。

大量独角兽流血赴美上市，几乎使得PE成为“一门不赚钱的生意”，对此，毅达资本董事长、创始合伙人应文禄对投资界（微信ID：pedaily2012）表示：“大部分不赚钱的项目，原因在于投资机构都是在最后一轮融资进入或者作为基石投资人进入的，出现估值倒挂，并不意外。但是早期的投资人一定是赚钱的。估值、市场都有逐渐回归理性、回归价值的过程，这也不是海外市场独有的问题。”

下半年

科创板时代，A股市场形成虹吸效应

7月22日，科创板首批25家挂牌上市公司，一同见证了VC/PE圈的重要时刻。

十年一轮回。2009年创业板登场，中国本土创投迎来IPO丰收，十年后科创板开市，本土创投再次迎来退出盛宴。通过公开资料梳理发现，此次科创板25家公司中，除了苏州华兴源创科技之外，其余24家背后均有创业投资机构的身影。据不完全统计，至少涉及61家VC/PE机构，创投渗透率达96%。

对于创投圈来说， “上半年科创板的推出是资本市场的一大亮点，起到了改革试验田的重要意义，注册制的试点以及扩散至主板会给A股市场形成虹吸效应。”应文禄说。

他认为，目前科创板吸引了很多具备一定技术含量的企业申报，已经申报的科创板企业中8%的企业一级市场估值高于券商在招股书中给出的预计发行后总市值。再看上市阶段，科创板前5个交易日不设涨跌停板限制，但是市场在第一天的热捧之后，价格都出现了明显的回调，说明市场一直都有回归价值本源的力量。

显然，随着科创板制度的完善，原先一二级市场的套利空间也会被不断压缩，投资机构要守住边界、发现价值、创造价值，才有可能实现令各方都满意的收益回报。

除了IPO，VC/PE机构另一个很重要的退出渠道就是并购。并购交易在今年上半年并不活跃，交易数量和金额都大幅下滑，这跟上市公司资金紧张密切相关。应文禄预测，下半年并购交易逐渐开始松绑。

在谈退出的时候，关注基金退出的收益率同样重要，目前投资机构普遍关注IRR和DPI两个指标，分别代表的是为投资人创造收益和给投资人返回现金的能力。在各种退出渠道之间，结合基金的诉求，做好IRR和DPI的平衡，才是更需要考虑的问题。

“事实上，退出从来都不是问题，跟退出相关的政策更不是投资机构能够预判、把握的。投资机构真正应当做的，是一以贯之地坚持价值投资，与优秀公司为伍，在经济周期中捕捉到优质资产，那么退出的早晚只是时间问题。”应文禄最后总结。

（编辑：核心网）

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