金山办公财报首秀：订阅业务、云办公激增，广告疲软

近日，金山办公发布了2019年年度报告。金山办公上市后首份年报，成绩不俗，其营收、净利润实现了双丰收，给外界晒出了一份华丽的答卷。

报告显示，金山办公2019年全年实现业务收入15.80亿元人民币，同比39.82%;实现净利润4.01亿元，同比增长28.94%。

业绩公布当天，受财报利好影响，股价较开盘一度上升10%，下午回落7.15%，収于235元每股，全天股价上涨8.21%;3月26日开盘，再次上涨5.78%，市值一举突破1150亿。

疫情之下，云概念股暴涨，云办公领域迎来风口，金山办公市值借势如同火箭一般飙升高位，最高市值超过1200亿，较其上市时的600多亿近乎翻了一番，不过高升的市值也引起了外界的质疑。但财报发布后，其股价继续维持了高位，表现依旧稳健。

不过金山办公到底有多少与高市值相匹配的实力，其千亿市值中到底有多少水分或者泡沫，其实依然非常值得商榷。

订阅业务成营收顶梁柱

金山办公的业务主要是围绕着办公套件WPS office系列展开，其主营的业务板块主要分为三个部分，分别是办公软件使用授权、办公软件订阅和互联网广告推广三个主营业务。

从发布的年度财报来看，其各个部分表现各有不同，背后也折射出各业务潜能的不同。2019年金山软件授权业务的营收为4.96亿元，同比增长39.41%，占总营收31.4%，增长明显快于2018年的同比增长25.4%，也快于2017年的同比增长20.85%，创三年以来最高纪录，有重新焕发生机的迹象，但它却并非主力。

据金山办公招股说明书的相关数据显示，自2016年以来，作为主要贡献营收的授权业务收入营收仍保持了相应的增长，但其在总营收中的占比却逐渐下降，主要在于该业务增长速度没有其他业务增速快。

相关数据显示，授权业务营收从2016年的2.35亿增长到2019年的4.96亿，4年翻了一番，总体保持了较为平稳的增长;但订阅业务收入从16年的0.64亿上升到了2019年的6.8亿，4年实现了超过10倍的增长，授权业务增速显然不如订阅业务，被一步步赶超，以至于其在总营收中占比逐渐缩小。

2015年至今，金山办公极力推动其旗下办公软件从“产品化”向“服务化”转型，从目前的情况来看，其转型效果已经初现，这从财报也可以看出来。

本年度三大业务中，办公服务订阅业务已经成为金山办公最大的营收来源。该业务仅用了4年时间在总营收中的比例就从此前的11.8%上升到了43.04%，跃升至第一。

从2014年的0.1亿到2019年，已经达到了6.8亿，6年增长68倍，成为拉动营收增长的重要引擎，今年订阅服务业务实现了同比73%的增长，继续成为营收增长的最大亮点。

同时，2019年授权业务营收由此前占总营收的31.5%进一步下降到31.39%，而订阅服务业务则从2018年占总营收的34.78%上升到了43.04%，两者之间的差距拉大了近乎12个百分点。

很明显，新老业务换档提速，SaaS(Software-as-a-Service 软件即服务)模式基本成型，服务型收入首次超过产品性收入。

同时，其研发费用率与销售费用率占比较高，也十分符合SaaS企业的特征。成长初期的SaaS产品菜单的开发要模块化，还要兼顾可定制性和可拓展性，需要投入大量的研发才能维持。为了提升研发的针对性以及客户续费率和体验度，需要大量的销售人员来推动用户使用，推动服务型产品的应用。

金山办公财报披露研发费用及销售费用占总营收比重较高，从其招股书披露的相关数据来看，自2016年以来，其各年研发费用和销售费用总计占总营收的比重在55%以上，最高年份甚至逼近60%。

不过，比起竞争对手微软来看，金山办公还处在SaaS模式确立的初期阶段。微软的研发费用目前已经降低到了占总营收的13%左右，处于一个较低的水平，原因在于微软已经确立了成熟的SaaS营收模式，研发投入开始进入良性的中后期阶段。

从各方面情况来看，以订阅服务业务为代表的SaaS模式在金山办公初步确立，服务化转型的效果也在进一步凸显，但其仍处于早期阶段，高投入仍不可避免。

与巨头微软的差距

2019年办公服务订阅业务营收6.8亿元，较上年度增长73.06%，占总营收(15.8亿)的43.04%，其增速也成为三大业务中最快的，这也同时带动了其互联网广告业务的增长。

根据以往的情况来看，办公服务订阅业务的营收大头在于WPS会员和稻壳会员收益、金山词霸等C端业务。资料显示，2018年金山办公订阅业务收入为3.93亿，而个人付费用户收入为3.7亿，占到其营收的93.14%，机构客户收入仅有0.23亿。

据最新发布的数据显示，其个人用户量已经突破4.11亿人，其海外用户量突破1.12亿人，覆盖全球48个国家和地区，220种语言。其桌面版的应用以及移动端分居国产办公应用软件前列，龙头地位凸显。

与此同时，个人用户付费订阅人数暴增，促使办公服务订阅业务实现了迅猛增长。据财报消息，该业务付费个人会员1202万，同比增长超过104%，机构订阅业务，在银行等行业签订年续费服务业务。

C端付费会员业务的增长，带动了订阅业务营收增长。但比起其最大竞争对手微软而言，其付费率还有很大的提升空间。

微软在全球个人用户有15亿，付费用户达到了2.2亿人，付费率高达14.67%，而金山办公的付费率仅为3%，付费率较此前3月份的1.73%，有明显提升，但仍然有较大的提升空间。

但付费率低，并不是其C端面临的唯一问题，金山办公在C端付费率很低的情况下，其定价也不具有优势。

据了解，金山办公订阅业务中，个人版订阅会员定价不及微软四分之一，商业版定价则不足其二分之一，而云业务边际成本为零，这意味着时间越长，定价高的盈利能力和营收都越强。而营收能力和盈利能力会进一步刺激其努力提升产品力，加大研发投入，形成更强的付费意愿和更好的用户体验，在这一点低价显然没有高价的优势。

处于低价的金山面对竞争对手(微软)降价，自己将处于无价可降的地步，处境会十分尴尬。倘若跟进降价，只会继续缩小其营收规模，进而影响到研发投入，导致恶性循环。

（编辑：核心网）

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