阿里巴巴的四个关键时刻

坏消息接踵而至，美国次贷危机的影响也传染到中国，进出口数据大幅下滑，63.5%收入来自国际交易的阿里巴巴B2B业务受到冲击。2008年9月15日，负债超过6100亿美元、美国四大投行之一的雷曼兄弟宣布申请破产，成为了美国历史上规模最大的投资银行破产案。大洋彼岸的蝴蝶扇动了翅膀，一场历史性的金融海啸席卷全球。

在金融危机的冲击下，世界经济、国际贸易衰退严重，阿里巴巴股价不断探底。2008年10月28日，阿里巴巴股价跌到3.61港元，和高点时的41.80港元相比，堪称惨烈。在这之后，随着世界经济逐渐恢复，阿里巴巴在中国B2B行业占领的市场份额提升，股价终于有所回暖，但再没有重现上市时的辉煌。

随着中国互联网行业发展，电商市场也在发生变化，B2C、C2C模式后来居上，阿里巴巴集团旗下的淘宝和淘宝商城（后改名为天猫）成为其业务主力。不如意的是，虽然有着行业第一的B2C、C2C业务，但以B2B电商业务为主体在香港上市的阿里巴巴并不能体现这一点。

阿里巴巴B2B业务日渐式微的时候，还爆发一场欺诈丑闻。

从2009年到2010年，阿里巴巴B2B公司在国际交易市场上有关欺诈的投诉时有发生，调查发现有员工为了追求高业绩，让涉嫌欺诈的公司加入平台。2011年2月，阿里巴巴B2B公司宣布，公司CEO卫哲、COO李旭晖为此引咎辞职。

B2B业务乏善可陈，股价持续低迷，而直接面向消费者的淘宝和天猫后来居上。在这样的背景下，阿里巴巴集团决定将在香港上市的B2B私有化，马云的解释是，私有化有利于制定对客户的长远规划，也能给股东提供套现机会。

2012年2月21日，阿里巴巴集团宣布私有化旗下香港上市公司，股民与业内人士一片哗然。

但在外界看来，“去雅虎化”和打造“大阿里巴巴”帝国，才是马云的最终目标。

雅虎和阿里巴巴的交集始于2005年，当时雅虎以10亿美元加上雅虎中国的全部资产，获得阿里巴巴集团接近40%的股权。联姻之后，阿里巴巴和雅虎分歧不断，尤其是在卡罗尔·巴茨接替杨致远成为雅虎CEO后，马云与她的嫌隙逐渐公开化。

最令马云介怀的是，根据雅虎和阿里巴巴当年的约定，2010年10月，雅虎将获得与股权相等同的投票权，而马云等管理层的投票权从35.7%降为31.7%，也就是说，控制权可能会落到雅虎手里。

私有化与回购雅虎所持股份的谈判一并进行，尽管阿里巴巴方面宣称这两者没有关系，外界大多数人仍认为，马云准备一步步夺回控制权，然后再让阿里巴巴整体上市。

2012年5月25日，阿里巴巴私有化要约获股东大会通过；6月6日，阿里巴巴股票停止交易；6月20日，阿里巴巴正式退出港交所。

实施私有化B2B公司的同时，阿里巴巴集团与雅虎也达成一项股权回购协议，用63亿美金现金和不超过8亿美元的新增阿里巴巴集团优先股，回购雅虎手中持有阿里巴巴集团股份的一半，即阿里巴巴集团股权的20%。

一切都在往阿里巴巴计划的方向发展，但有人很受伤。

在本次私有化中，每股13.5港元的回购价格与阿里巴巴上市时的招股价格完全一样，香港的中小股东对此颇有怨言——许多人对阿里巴巴和马云怀着信心和热情，但他们的资金和时间没有得到相应的回报。

另一方面，以13.5港元平进平出的阿里巴巴，相当于使用了十几亿美元的无息贷款，加上港元贬值和4年的资金利息，阿里巴巴在这场资本棋局中并不吃亏。

在舆论的争议和股民的怨气中，阿里巴巴B2B公司的传奇在香港落幕，但所有密切关注阿里巴巴的人都知道，落幕不是结束，阿里巴巴下一个更庞大的资本故事即将开始。

2014：返港未果 纽约敲钟

“今天，作为香港人，我想问的是：香港资本市场的监管，是被急速变化的世界抛在身后，还是应该为香港资本市场的未来做出改变，迅速创新？！！”

六年前，面对港交所对同股不同权制度的拒绝态度，阿里巴巴集团联合创始人、董事局执行副主席蔡崇信言辞激烈的发出质疑。

在2012年将旗下B2B业务私有化后，2013年，阿里巴巴准备整体再赴香港上市，但这次却在港交所碰了壁。港交所坚持其“同股同权”上市规则，阿里巴巴提出的“AB股”架构和“合伙人制度”上市方案均被拒绝。

所谓的“AB股”架构，在科技公司很常见。从创业开始，多数科技公司需要引入数轮融资，来壮大其业务，但与此同时，创始人的股权会被稀释。为了在不断的融资过程中能保证公司控制权，科技公司一般会采取“同股不同权”架构。Google在2004年上市时，把股票分为A、B两类，两位创始人持有B股，向外部投资者发行A股。B股的投票权是A股的10倍。这样的话，即使股权占比小，创始人依然能掌握公司。

中国的科技公司，如百度、京东，也是采用“同股不同权”制度，以京东为例，创始人刘强东持有的B类股权，每股拥有20个投票权。根据京东2018年年报披露的股权结构，刘强东拥有京东15.4%的股权，但持有79%的投票权，因此对公司有绝对主导权。

图源：京东2018年年报

阿里巴巴的合伙人制度和“AB股”架构有所不同，合伙人的权力包括董事提名权，奖金分配权，但不是在公司所有事务上都享有更大的投票权。和“AB股”架构相比，合伙人制度更像设立一层特殊权力机构，以稳定创始人和管理层现有的控制权。阿里巴巴会根据制度来吸收新人或让前人退出，永久合伙人只有2人：马云和蔡崇信。

不过，无论是“AB股”架构还是合伙人制度，本质上都是“同股不同权”。阿里巴巴和港交所谈了近一年，也没能让对方放弃坚持，蔡崇信的公开发言，是双方上市谈判失败的公开宣告，阿里巴巴只好选择赴美上市。

当时的香港并不感到可惜，在阿里巴巴上市后，港交所总裁李小加为阿里巴巴祝福的同时，也表达了对香港的自豪——“我们坚持了香港法治社会的原则，我们不会为短期利益，而牺牲长远利益“。

返港未果的阿里巴巴，在纽约重演了首次上市时的辉煌，甚至有过之而无不及。见过各种大风大浪的国际财经媒体，也被其气势震到。

“在华尔道夫大饭店，一长队潜在投资者在这座纽约市装饰艺术的标志性建筑周围聚集，他们中的很多人都等待了半个小时才登上电梯。而在顶层，等待他们的是安检人员，即使获准进入，他们也要先戴上手环。”

阿里巴巴纽约路演盛况

这是《金融时报》对阿里巴巴首场路演的现场描述，穿着考究的华尔街精英排着长队，被编号，被要求戴上手环。市场上还流传一位华尔街基金经理的说法：“电梯等了40分钟，排队拐了18个弯。”

马云当时做了个简短的演讲，回忆自己15年前到美国融资200万美元失败的经历，开玩笑说“这次我来多要一点。”现场哄堂大笑。

投资者的热情不无缘由，阿里巴巴在2014年上半年的网络零售业务总交易额达到9310亿元人民币，去除投资带来的一次性收益等，经过调整后的净利润为73亿元人民币，同比上涨60%。

（编辑：核心网）

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