“降息”，还嫌 CPI 不够高？不能为了一头猪牺牲整个国民经济

数据来源：wind

图表来源：中银国际证券 徐高

从图上看，中国的平均房价和房屋销售面积整体处于同涨同跌的状态。

也就是说，房地产市场是一个由需求主导变化的市场。打压需求就会量价同跌，刺激需求就会量价同涨，而量涨价跌的追求难以实现。

除非，政府放开土地供应，引发房屋供给曲线的变化，才能带来量涨价跌。但是，这又会影响地方政府的卖地收入——地价跌才有房价跌——进而导致地方财政困难，所以放不开。

于是，官方就只能在①保持卖地收入，②房价尽量平稳，③房屋成交量尽量平稳，这三者之间寻找动态平衡——房价太高了就压一压，成交量太惨淡了就托一托——不可能同时完美实现。

案例二：猪肉

近半年来，猪肉价格暴涨，带动 CPI 暴涨（猪肉在测算 CPI 的一篮子商品中权重超过 2%，是占比最大的单品）。有人说，央行印钱太多，大水漫灌，导致通货膨胀，应该收紧货币政策，少发点钱。

通货膨胀是指流通中的货币偏多，于是同样的钱，能买到的东西就少了；通货紧缩是指流通中的货币偏少，于是同样的钱，能买到的东西就多了。也就是说，货币政策调节的是整个社会的需求曲线。

那么这个锅该不该央行来背？央行该不该针对猪肉涨价调整货币政策呢？

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图表来源：中银国际证券 徐高

不难看出，中国的猪肉产量与猪肉价格明显负相关，量涨则价跌，量跌则价涨。

也就是说，猪肉市场是一个由供给主导变化的市场。非洲猪瘟 + 环保关停许多小养殖场，导致近来猪肉供给不足，才出现了成交量下降，成交价上升的现象。

对于猪肉供给，央行的货币政策无能为力，涨价压力也怪不到他们头上。

2015 年年中，全国猪肉价格也曾明显上涨，部分地区肉价突破 30 元 / 公斤。在当年第二季度《中国货币政策执行报告》中，央行特意说明：" 货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整。" 这里的 " 个别商品 " 就指猪肉。

前天（11 月 20 日），央行在下调 1 年期和 5 年期 LPR 利率之后，也特意发文《全面看待 CPI 与 PPI 走势》，解释目前的形势。

简单来说，虽然 CPI 涨幅明显，但是如果剔除猪肉涨价的影响，其他居民消费品的涨价并不大（1.3%）——这叫结构性通胀，不是全面通胀。

与此同时，PPI（生产者价格指数）连续四个月同比下降（通缩），经济下行压力较大，需要 " 稳增长 "。

这就是为什么，央行下调 MLF、7 天逆回购、LPR 利率，采取了一系列 " 定向滴灌 " 操作，降低实体经济融资成本。猪肉虽贵，提振经济更为重要，顶着通胀的压力，还是要适度 " 降息 "。

对此你可以赞同，也可以反对，但赞同与反对的前提是，明白这一切是为什么。希望在这一点上，本文对你有所帮助。

来源：吴晓波的频道

（编辑：核心网）

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