成立十年的「曲奇四重奏」IPO，这给零食业投资带来了什么启示？｜港股观察

对于零售业来说，通过扩张门店数目和扩展门店面积可以达到短期内快速外生型增长。通过扩大规模，降低单位员工成本、租金成本、和仓储物流信息费用，可以提高单位面积利用效率、降低成本，达到内生性增长。另外，由于门店增长产生的开办费摊销，和由于较高的资产负债率带来的借款利息，是影响损益的重要因素。

零售企业主要财务测算模型

对于一个有进取心的品牌来说（以曲奇四重奏为例），如若解决产能问题，增长策略有3种：

有机增长：继续通过寻找新的门店选址，来增强渗透率。由于蝴蝶酥具备香港手信意义，可尝试在机场开设门店，令游客在市内店面购买，至机场离境时取货。由于零食具备冲动消费的特质，进一步开设新店（特别是机场店）是实现增长的可靠方法。另一种增加渗透率的方法是提供配送服务，曲奇四重奏目前仅通过独立电商平台提供配送，但占比非常小。招募几名配送员或者通过外包的形式，提供一定半径的当天送达服务，也是增强店面覆盖面积的方法之一。

探索新产品线：新产品线一方面包括新的口味，曲奇四重奏可在现有的30种口味之上增加新口味或者迭代旧口味。另一方面，曲奇四重奏虽然是一家曲奇公司，但真正拥有的是8个地点的8家商店，可以通过这些商店来产生更多销售，包括结合品牌的冰激凌或巧克力，甚至增加新店铺的面积以添加一些座位。

网购及新市场：这两点是曲奇四重奏管理层寄予厚望的增长点。曲奇四重奏自2016年起，向一家独立网上销售平台营运商经销曲奇产品，并透过其网上销售平台向本地顾客销售。此项目在2018财年仅占总营收的0.5%，可谓非常边缘，且无网络渠道向海外客户销售。

管理层计划利用第三方网上零售平台（天猫、京东）直接销售曲奇产品，从而拓展曲奇四重奏在中国的客源及提升品牌知名度。

而对于拓展新市场，曲奇四重奏计划开拓加拿大和台湾。在加拿大，不少消费者追求更加健康及营养的烘焙产品，以取代正餐或作为正餐的补充。为迎合这类消费者喜好的转变，加拿大曲奇零售商开始提供更健康的曲奇选择，如以有机食材、天然香料、低糖及低反式脂肪制成的曲奇。

此外，随着加拿大家庭的收入中位数及可支配收入水平不断上升，推动加拿大对更优质曲奇产品的需求。根据Ipsos报告，加拿大的曲奇产品零售价值预期将稳定增长，由2018年约10.18亿加元增加至2022年约11.23亿加元，年复合增长率约为2.5%。

对于台湾市场，定制化曲奇产品正深受消费者欢迎，诸多台湾的公司已开始为雇员提供零食及饮品，以创造积极的工作环境及提升工作效率，曲奇产品作为一款方便灵活的零食就此更是佳选。根据Ipsos报告，台湾的曲奇产品销售价值预计将由2018年约172.8亿元新台币增加至2022年约189.83亿新台币，年复合增长率约为2.4%。

对于中国市场，曲奇一直是中国人喜爱的礼品选择之一，农历新年期间尤是如此。根据Ipsos报告，中国的曲奇产品销售价值预计将由2018年约372.89亿人民币增加至2022年约466.24亿人民币，年复合增长率约为5.7%。

曲奇四重奏将通过经销商拓展加拿大及台湾市场，对于中国市场而言，通过天猫和京东等电商渠道无疑是首选。当然，一切的前提是曲奇四重奏需要保证充足的产能。

曲奇四重奏从成立到IPO，共用了十年时间；曲奇亦是一个非常Niche market的品类，这证实了每一个零食赛道都有可能诞生几亿至几十亿元市值的“小而美”公司。

反观大陆，从2016年下半年开始，消费领域逐渐掀起一股创业投资热潮，出现了一波机会。与曲奇四重奏类似，依靠曲奇起家的烘焙品牌AKOKO，于2018年1月完成了高榕资本和愉悦资本领投的5000万人民币A轮融资；主打薄脆烘焙类零食的本宫PavoMea，于2017年12月完成了老鹰基金、九合创投投资的1000万人民币Pre-A轮融资；以茶多酚切入的零食品牌关茶，于2018年5月完成了顺为资本、华映资本等投资的数千万人民币A轮融资………

不过虽然看好这个方向，但目前大多数新品牌的实际估值不超过5亿人民币，发展很早的三只松鼠（坚果品类，可能因为坚果行业整体存在的走私、税费问题，未过证监会审批），在上市前一轮的融资估值为40亿人民币，但传统食品业巨头，例如雀巢、亿滋国际、康师傅等，都高达百亿甚至千亿的市值。

（编辑：核心网）

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