资本推手谭海男：成长期投资术

在谭海男看来，创投行业在中国发展时间尚短，在美国，公司并购、包括创始人“卖”掉企业都被视为一种成功，之后再去做新的创业或者做投资都很普遍，相比之下中国创业者在情感上就难接受得多。“在中国，顺序是情、理、法，美国是法理情。”在合法范围内，谭海男将“理”，也就是商业逻辑奉为第一准则，或许与他从17岁就长居美国的个人背景有关。

谭海男深信的商业逻辑，简单来说就是整合强网络效应行业的资源，最大幅度提升行业效率，同时最大化股东利益。拿58赶集来说，分类信息网站属于赢者通吃（winner-take-all）的行业，合并不仅可以停止烧钱，还可以减少信息分流。同理，携程去哪儿、滴滴快的、美团点评最终也走向了合并，这不是偶然，而是竞争白热化时的资本规律。

58投资人、华平投资程章伦对合并的看法与谭海男一致，华平投资与老虎基金同处成长期，两人在优信拍和58赶集合并上曾有过合作。程章伦告诉36氪，企业发展到一定阶段，就会碰到天花板，再加上高度同质化竞争，行业不融合就走不下去。“这种现象在TMT领域尤其明显。”而成长期TMT投资人的关键技能点，就是撮合交易。

程章伦坦言，中国的并购市场还非常低效，交易量低，一百个案子只能成三四个，撮合成本也非常高，与欧美市场差距很大。谭海男连续撮合了两起重大合并案，能力可见一斑。

而纵观中国并购史，并不是所有的同业竞争都会引发并购。2015年以后，资本多次试图复制滴滴快的合并，但多以失败结局，共享单车就是一例。

谭海男认为，和滴滴快的、58赶集的状况不同，摩拜和ofo的合并并没有必要，因为本质上，共享单车行业本身并非winner-take-all模型，进入壁垒低，导致即使合并也难以建立真正的护城河，第三名仍然有可能崛起，从而打破市场格局。“相比之下，作为一种单一形态接入已存在的平台，就像摩拜被美团收，是更好的结局。”

但合并的真正难题并非解题——谁能把方程式列清楚，谁就取得胜利。如何让创始人跨越感情关，如何平衡四面八方的利益，考验的是资本游说者的智慧、情商乃至格局。一位参与过滴滴快的合并案的人士告诉36氪：“Jason能做这件事在于他非常客观理性，即使他是某一方的投资人，情感上他也倾向于中立，即使利益格局复杂也能博取双方的信任。”

谭海男认为要做成Deal Maker很难单凭技巧，本质还是需要“把商业逻辑跟每个人讲透，设计方案时要让双方都能接受，设身处地为对方着想，尽量找大家的平衡点”。有人认为，情感上的无倾向性、不动声色确实是他的一种过人之处，“这是为什么他能成为最佳撮合中间人，而不是那些天然为自己所投公司站台的股东”。

“Jason很聪明。如果跟他再合作，不论是坐在对立面，还是同一面，我觉得都可以。”和谭海男多次合作过的程章伦说。

成长期投资决胜点：想象力、周期和估值

“C、D轮投资完全要有想象力。”谭海男坦言，虽然早期对人、赛道、产品需要更多想象力，但成长期对想象力的定义和早期不同，前者是从0到1，而后者是从1到10。

成长期投资人如何看项目？谭海男表示，早期解决的是能不能成，而成长期解决的是能做多大。具体来说，他主要看三个维度：第一是市场空间，比如在快的的案子上，私家车的市场空间就远大于出租车和专车；第二是单位经济效益，比如每日优鲜推出了前置仓，与盒马生鲜、百果园相比，物流成本降低，单位利润和现金流也有所增加；第三是业务方向，比如快的在专车的基础上切入了私家车，美团在团购的基础上，增加了外卖、酒店、出行业务，每日优鲜则从卖水果，扩展到蔬菜、肉禽蛋和便利店商品。

这些规模和方向上的想象，早期只能得到一个雏形，而成长期却已可通过数据测算将其准确化。这样的特性也决定了早期和成长期投资人的不同驱动力——早期渴望投中那一两个独角兽，用5%的项目带来95%的回报；而成长期则倾向于成就行业第一。

“在一个相对成形的赛道里，通过改变策略或者格局，改变一个公司甚至一个行业的命运，”这也是谭海男的兴奋点所在。

在谭海男的印象里，企业进入中晚期后，许多早期投资人在董事会上逐渐越来越少提出反对意见，而中后期投资人则更加积极，他们的意见也大多会在企业后续的发展路径上体现。

在优信的案子上，谭海男的参与度就很高。这在至少反应在两件事上：

老虎投资优信后，戴琨想要在B2B的基础上增加B2C业务，因为两者模式完全不同，董事会对此争议很大，而谭海男是积极的支持者。他的逻辑是：B2C的想象空间比B2B大，产业链的延伸性更强，B2C做好后，可以接着做汽车金融等业务。事实证明，造血能力更强的金融业务成了优信的现金牛，根据招股书，2018年第一季度，贷款收入占优信总收入的55%。

上线2C业务后，优信面临着如何打开C端知名度的问题，谭海男和戴琨又一次达成了一致：烧钱打广告。“B端只需要做好黄牛的生意，而C端则免不了要烧钱打品牌。”于是，优信豪掷3000万拍下《中国好声音4》决赛60秒广告位，用一段集合了10余位当红明星的鬼畜广告完成了流量跃升。除此之外，还赞助《奔跑吧，兄弟》、《爸爸去哪儿》，请来王宝强、莱昂拉多担任代言人。

在老虎基金期间，谭海男的投资周期性明显：2014年投资陌陌、赶集、快的、优信，2017年拿下每日优鲜、美团，都是独角兽级别的明星项目。相比之下2015、2016年在中国投资项目数量极少。

谭海男的解释是，很大程度上，中后期投资人对周期和估值的重视程度决定了基金业绩。“每2-4年会出现一个好的投资期，竞争少、项目便宜”。2014年，中概股遭遇造假风波，四大会计师事务所被暂停审计，项目退出渠道受限，整体估值水平下降，在这个环境下老虎频频出手，拿下陌陌、赶集、优信和快的。经历滴滴快的、58赶集、美团点评合并后，资本市场被再度炒热，估值上涨，老虎则进入了潜伏期。2016年后，中概股大跌，投资环境好转，老虎再度出山，拿下每日优鲜和美团。

（编辑：核心网）

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